Il bear market obbligazionario – analisi dei principali avvenimenti della settimana

La Banca Centrale Europea, la scorsa settimana, con l’obiettivo di far rientrare l’inflazione della zona euro verso il target del 2%, ha confermato un primo rialzo dei tassi di interesse di riferimento a luglio di 25 punti base e, se non dovesse migliorare la situazione inflazionistica europea, potrebbe spingere per un ulteriore aumento di 50 punti nel mese di settembre. Un altro argomento della riunione dello scorso 9 giugno ha riguardato la conclusione del programma di acquisti netti di attività nell’ambito dell’Asset Purchase Programme (APP), dal primo luglio 2022.

L’uscita di questa notizia, combinata alla prospettiva di rialzi sempre più aggressivi da parte della Federal Reserve, ha provocato importanti ribassi sui mercati. Se da un lato gli indici azionari sono stati penalizzati ampiamente da queste misure, dall’altro anche l’obbligazionario, considerato erroneamente più sicuro, ha subito notevoli ribassi, come avevamo già precedentemente anticipato. Ad esempio, i titoli di stato a 10 anni di Germania e Italia hanno registrato perdite di valore da inizio anno alla giornata del 14 giugno, rispettivamente di circa il 17% e il 27%. Infatti, come si può evincere dal grafico sopra riportato, vediamo che, essendosi ridotto il prezzo dei titoli obbligazionari già in circolazione, i rendimenti dei titoli di stato sono saliti notevolmente. I Buoni del Tesoro Poliennali a dieci anni, ad esempio, questa settimana hanno superato il 4,2% di rendimento annualizzato, rendendoli nuovamente attrattivi per quegli investitori che cercano un buon ritorno dall’obbligazionario (non considerando l’inflazione). A seguito delle tensioni accumulate, la BCE ha indetto quindi una riunione straordinaria per calmare i mercati da eventi speculativi che potessero riguardare i paesi europei più esposti a livello di debito sovrano, dando mandato per la creazione di uno strumento anti-spread dei vari paesi europei e prolungando il reinvestimento del PEPP fino alla fine del 2024, in modo che il rallentamento economico, provocato anche dalla politica monetaria restrittiva, non si acuisca in certi paesi rispetto ad altri. In particolare, i titoli in scadenza verranno reinvestiti in maniera flessibile nel debito di quei paesi considerati più a rischio, dove la misura è stimata valere tra i 200 e i 250 miliardi di euro nell’arco di 12 mesi. Dunque, si tenterà di evitare una frammentazione tra i vari stati, consentendo una efficace trasmissione della politica monetaria perseguita dalla BCE.

Fonti: NS Partners, Investing.com, Sole24Ore, Banca centrale europea

Di seguito l’ultima nota settimanale del nostro ufficio di Milano.

Nota settimanale 17.06.2022

Panoramica macro
Il bear market obbligazionario – analisi dei principali avvenimenti della settimana
Come gli eventi dell’ultima settimana hanno influenzato il mercato azionario

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Chart of the Month – Nifty – But not fifty

Chart of the month: Nifty – But not fifty

In this strange and hectic year for markets, giving ammunition to both bulls and bears, eyeballing the top ten constituents of major equity indices gives an indication of what can be expected, and at what cost, for the coming months: in the table below, we highlight different metrics for the US, Europe, the Eurozone, Japan and Emerging Markets.

First of all, what is striking in this table is the size and the quality characteristics of the US market: its largest companies’ market caps exceed the sum of all the others. The cash on their balance sheets and their free cash-flow generation almost match the sum of all the others, and their debt load is by far lower than the sum of all the others. This comes at a price, as their median PER exceeds the others as well.
Another remarkable fact is that Emerging Markets largest companies tend, for the majority of them, to also fall into the “Quality” side of equities, thanks to the IT heavyweights which did not show up some years ago (Alibaba, Tencent, TSMC, JD.com, just to cite a few). Thanks to this, the top constituents of EM share with their US counterparts some interesting features: cash exceeds debt, and just two years of free cash-flow suffice to pay down the entire debt burden. What a contrast with the Eurozone or Japan! And the reason for that is simple: there are still four “Value” or “Cyclical” companies in this top ten in the Eurozone (Total, Siemens, Bayer and Enel), and two in Japan (Toyota and Honda). The lower valuation of these markets seems justified.
And finally, if it is met, the median annualized EPS growth for the next two years looks appealing for all regions. Although it compares favorably for Japan, especially in relation to valuation, this must be relativized by the fact that there are two car manufacturers distorting the numbers here.
With these metrics, large caps equities don’t seem overvalued in general, whatever the region. On top of that, there are probably less risks of missed earnings expectations with the current large weighting in non-cyclical sectors, notably in the US and in Emerging Markets, and an optimistic investor can even hope for a stronger than expected economic rebound that would favor markets like Japan or the Eurozone. The US mega caps seem to be the less prone to bad surprises considering their solid balance sheets and high cash generation, which probably explains their higher valuation. But still, today’s valuations of highly popular stocks in the US are by no means comparable to the nifty fifty bubble, in particular when taking their growth prospects into consideration.
A blended and global approach in terms of stock-picking appears to be the best strategy when it comes to large cap investing going forward, with reasonable probabilities of generating pleasant risk-adjusted returns, especially when compared with other asset classes. Despite all the headwinds, the common wisdom that good things happen to good and well managed companies still prevails.

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