Gráfico del mes – Burgernomics: el amargo sabor de la inflación

Burgernomics: el amargo sabor de la inflación

El índice Big Mac fue inventado por la revista The Economist en 1986 como una «Guía de la inflación para tontos» 19 años después de la creación del Big Mac en 1967 con un precio de 45 céntimos en aquel entonces (hoy cuesta algo más de 6 dólares, un 1,244% más). Eso sucedió justo diez años después de que McDonald’s inaugurase su primera franquicia en Suiza (en Ginebra, el 4 de noviembre de 1976; entonces el Big Mac tenía un precio de 3,90 francos suizos y ahora vale 6,90). El índice pretendía ser una forma divertida de ilustrar el concepto de paridad del poder adquisitivo junto con la inflación del precio de una hamburguesa emblemática reconocida universalmente, sinónimo de la cultura estadounidense y que emplea los mismos ingredientes en todo el mundo. Las variantes locales, como la McRaclette (olvídense del cheddar procesado) o la McBollywood (sin carne de vacuno, por favor) eran las raras excepciones. No hace falta decir tiene que todo lo que tiene que freírse, hornearse o cocinarse se ha disparado de precio en los últimos doce meses.

Como aspecto menos positivo, no hay más que ver el espectacular aumento y caída del poder adquisitivo en EE. UU. (¡atentos a la próxima gran revolución que viene!). En 1980, con el salario mínimo en EE. UU. se podían comprar algo más de seis Big Macs, mientras que en 2022 apenas permite comprar uno (¡teniendo en cuenta los impuestos estatales y municipales!).

	1967	1980	2023
Salario mínimo	1,40 USD	3,10 USD	7,25 USD
Precio medio del Big Mac	0,45 USD	0,50 USD	6,05 USD
Big Macs por hora	3,10	6,20	1,20

Todavía me deja perplejo cómo McDonald’s pudo distribuir con semejante éxito su equivalente del Ford Modelo T fabricado en serie (una gama de productos idéntica en todo el mundo). Y no, las mejores hamburguesas no se encuentran necesariamente en Estados Unidos (¡se sorprenderían!). No alcanzo a entender las razones por las que alguien compraría algo que tiene más azúcar, grasas, sal y ácidos grasos saturados que hidratos de carbono, pero ha sobrevivido a la prueba del tiempo y ha acabado con muchos competidores desde su creación en 1955 en California (irónicamente, el estado que se ha convertido en uno de los más sanos y en forma de América). El caso de este grupo de comida rápida que más vende en el mundo y el de mayor éxito en restauración fue objeto de estudio en la Harvard Business School hace 20 años y salió indemne de la reciente pandemia, gracias a sus McAuto®, respetando la distancia social. Desde que empezó a cotizar en bolsa el 21 de abril de 1965, una sola acción comprada a 22,50 dólares valdría ahora nada más y nada menos que 1.201.625 dólares (excluyendo los dividendos, pero teniendo en cuenta los desdoblamientos de acciones).

Además de su valor lúdico, el índice Big Mac tiene sus defectos: la mayor parte del continente africano está fuera del menú, como lo está también Rusia desde el año pasado, al igual que Bielorrusia (por problemas en la cadena de suministro: escasez de patatas fritas). El crecimiento del PIB y los costes laborales son diferentes en todo el mundo (a menudo son reflejo del salario mínimo local) y un artículo no es indicativo de la cesta de la compra habitual que representa el coste de la vida. Sin embargo, sí que refleja el precio de las materias primas, el coste de la mano de obra y la electricidad. También existe una versión del gráfico ajustada al PIB, que modifica algo las estadísticas.

Estar fuera de la zona euro parece tener sus ventajas: países como Suiza, Noruega y Suecia están siempre en la parte más alta de la clasificación. Sin embargo, las últimas clasificaciones muestran que Turquía, Egipto e incluso Gran Bretaña se han desplomado en la clasificación desde el pasado mes de junio, siendo superados por países como Venezuela (que en su día lideró la clasificación, superando tanto a Noruega como a Suiza en 2013). El denominador común es la inflación, que ha afectado mucho más a estos países de forma (Venezuela importa la mayor parte de los alimentos que consume), lo que ha llevado a sus bancos centrales a endurecer la política monetaria con mayor contundencia.

Compren sus Big Mac en bitcoin en algunos lugares del mundo, como El Salvador (e incluso en algunas ciudades de Suiza) ¡y la volatilidad de sus precios se dispara! Y si creía que en Japón no había inflación, McDonald’s ha elevado el precio de su hamburguesa clásica tres veces en menos de un año (un 55%) debido al aumento de los costes y a las fluctuaciones de divisas, pues ¡la inflación acaba de marcar su nivel más alto en 40 años! Resulta paradójico que, a medida que suben los precios de los alimentos, disminuye el número de cenas fuera de casa, lo que beneficia a McDonald’s.

Estén atentos a la próxima publicación del Índice Big Mac dentro de seis meses y prepárense para más sobresaltos. McDonald’s acaba de publicar sus resultados del cuarto trimestre, que han batido las expectativas tanto de ingresos como de beneficios, a pesar de la fortaleza del dólar estadounidense (el grupo genera más ingresos fuera de EE. UU., por lo que hay que prestar atención a la caída del dólar desde finales del año pasado, que mejoraría los datos del próximo trimestre). Un crecimiento de las ventas de dos dígitos en todos los segmentos no está mal en el entorno actual, cuando se tiene cierto poder de fijación de precios.

Cabe esperar que las cosas vayan a peor, con los abundantes cuellos de botella en las cadenas de suministro en todo el mundo debido a la guerra en Ucrania y la inusual triple caída de La Niña (el efecto contrario de El Niño), por tercer año consecutivo, que ha afectado a los cultivos en todo el mundo con sequía extrema, lluvias y huracanes. Todo esto genera el mayor número de oportunidades de toda una generación para los gestores discrecionales macro y de arbitraje, además del fin del prolongado entorno de tipos de interés cero al normalizarse los tipos.

¡Ojalá se pudiera arbitrar el diferencial de un Big Mac…!

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Graphique du mois – L’économie du burger: le goût amer de l’inflation

L’économie du burger: le goût amer de l’inflation

L’indice Big Mac, sorte de «Guide de l’inflation pour les nuls» a été inventé par The Economist en 1986, soit dix-neuf ans après la création du Big Mac en 1967. Celui-ci était alors vendu au prix de 45 cents (aujourd’hui il coûte un peu plus de 6 dollars, soit une hausse de 1 244%). C’était exactement dix ans après que McDonalds ait inauguré sa première franchise en Suisse (à Genève, le 4 novembre 1976 – à l’époque, le Big Mac coûtait 3,90 CHF et il vaut aujourd’hui 6,90 CHF). L’indice se proposait d’illustrer de manière ludique le concept de parité de pouvoir d’achat ainsi que l’inflation à travers le prix de l’emblématique burger, universellement reconnu, synonyme de culture américaine et utilisant les mêmes ingrédients dans le monde entier. Les variantes locales comme le McRaclette (on oublie le cheddar transformé) ou le McBollywood (sans bœuf, s’il vous plaît) étaient les rares exceptions. Aujourd’hui, il va sans dire que tout ce qui doit être frit, cuit ou cuisiné a vu son prix augmenter de manière significative au cours des 12 derniers mois.

Sur une note moins réjouissante, on ne peut que constater la hausse et la baisse spectaculaires du pouvoir d’achat aux États-Unis (surveillez cette zone pour la grande révolution à venir!). En 1980, avec le salaire minimum aux États-Unis, on pouvait acheter un peu plus de 6 Big Macs, alors qu’en 2022, on pouvait à peine en acheter un (sans oublier les taxes d’État et municipales)!

	1967	1980	2023
Salaire minimum	1,40$	3,10$	7,25$
Prix moy. du Big Mac	0,45$	0,50$	6,05$
Nb de Big Mac/heure	3,10	6,20	1,20

Comment McDonald’s a pu distribuer avec autant de succès son équivalent de la Ford T produite en série (une gamme de produits identiques dans le monde entier) me laisse perplexe. Notons au passage que contrairement à ce que l’on pourrait croire, les meilleurs burgers ne sont pas forcément américains! On se demande donc ce qui peut bien pousser les gens à acheter un produit qui contient plus de sucre, de graisse, de sel et d’acides gras saturés que de glucides? Pourtant, depuis sa création en 1955 en Californie (qui paradoxalement est désormais l’un des États les plus sains et les plus en forme d’Amérique), ce produit a résisté à l’épreuve du temps et a poussé de nombreux concurrents à la faillite. Groupe de restauration rapide le plus vendu au monde et groupe de restauration le plus prospère, il a fait l’objet d’une étude de cas à la Harvard Business School il y a 20 ans et, distanciation sociale oblige, la société a traversé la récente pandémie sans encombre grâce à ses McDrive®. Depuis son introduction en bourse le 21 avril 1965, une seule action achetée à 22,50 dollars vaudrait aujourd’hui 1 201 625 dollars (hors dividendes mais en tenant compte des fractionnements d’actions)!

Au-delà de sa valeur ludique, l’indice Big Mac présente certains défauts, comme l’absence au menu de la majeure partie du continent africain, de la Russie depuis l’année dernière et du Belarus (pour des questions de chaîne d’approvisionnement – pénurie de frites). De plus, la croissance du PIB et le coût de la main-d’œuvre (qui reflète souvent le salaire minimum local) diffèrent d’un pays à l’autre et une unité n’est pas forcément représentative du panier de consommation typique qui reflète le coût de la vie. En revanche, il reflète bien le prix des matières premières, le coût de la main-d’œuvre et celui de l’électricité. L’indice existe aussi dans une version corrigée du PIB, ce qui modifie quelque peu les statistiques.

Le fait de ne pas faire partie de la zone euro semble avoir ses avantages, puisque des pays comme la Suisse, la Norvège et la Suède se situent systématiquement en tête du classement. Par contre, les derniers chiffres montrent que la Turquie, l’Égypte et même la Grande-Bretagne ont brusquement dégringolé dans le classement depuis juin dernier, pour n’être battues à la baisse que par des pays comme le Venezuela – qui, pourtant, une fois, en 2013, était arrivé en tête du classement, devant la Norvège et la Suisse! Le dénominateur commun de ces pays est l’inflation qui les a frappés plus durement, incitant leurs banques centrales à resserrer leurs politiques de manière plus agressive (on notera que le Venezuela importe la plupart des denrées alimentaires qu’il consomme).

Si, comme vous pouvez le faire dans certains endroits du monde comme le Salvador (et même dans certaines villes de Suisse), vous achetez votre Big Mac en bitcoins, alors la volatilité des prix bat tous les records! Et pour ceux qui pensaient qu’il n’y avait pas d’inflation au Japon, sachez que McDonalds a augmenté le prix de son burger classique trois fois en moins d’un an (+55%) en raison de la hausse des coûts et des fluctuations de la monnaie, l’inflation ayant récemment atteint son niveau le plus élevé en quarante ans! L’ironie du sort veut qu’à mesure que les prix des denrées alimentaires augmentent, la restauration hors foyer diminue, au profit de McDonald’s.

Restez attentifs à la prochaine publication de l’indice Big Mac dans six mois et préparez-vous à un choc des prix encore plus important! McDonalds vient de publier ses résultats du quatrième trimestre, qui, malgré la force du dollar américain, ont dépassé les attentes, tant sur le plan des bénéfices que sur celui de la rentabilité (le groupe génère davantage de chiffre d’affaires hors des États-Unis, ainsi, avec la baisse du dollar depuis la fin de l’année dernière, les chiffres du prochain trimestre devraient s’améliorer). Dans le contexte actuel, une croissance à deux chiffres des ventes dans tous les segments est assez appréciable lorsque l’on dispose d’un certain pouvoir de fixation des prix.

Or, compte tenu des goulets d’étranglement des chaînes d’approvisionnement qui se multiplient dans le monde entier en raison de la guerre en Ukraine et de La Niña (phénomène inverse d’El Niño) qui réalise un rare triplé (trois années consécutives) et affecte les récoltes dans le monde entier en provoquant des sécheresses, des précipitations et des ouragans extrêmes, on peut s’attendre à ce que la situation se dégrade. Cette conjoncture crée l’un des plus grands ensembles d’opportunités de toute une vie pour les gérants de stratégies discrétionnaires macro et d’arbitrage, sans compter la fin de l’environnement prolongé de taux d’intérêt nuls avec la normalisation des taux.

Que ne pouvons-nous arbitrer le spread d’un Big Mac…!

Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les opinions, stratégies et instruments financiers décrits dans le présent document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les opinions énoncées sont celles valables à la date de publication de ce document. Toute référence aux indices de marches ou composites, indices de référence, ou autres mesures de performance relative des marches a une certaine période sont indiquées à titre d’information. NS Partners ne donne aucune garantie et n’est aucunement responsable de l’exactitude et de l’exhaustivité de l’ensemble des informations (données financières de marche, cours de bourse, avis de recherche ou description de tout autre instrument financier) contenus dans ce document. Le présent document n’est pas destiné aux personnes ou entités qui seraient citoyennes ou résidentes d’un lieu, état, pays ou juridiction dans lesquels sa distribution, sa publication, sa mise à disposition ou son utilisation seraient contraires aux lois ou règlements en vigueur. Les informations et données fournies dans le présent document sont communiquées à titre indicatif uniquement et ne constituent ni une offre, ni une incitation à acheter, vendre ou souscrire a des titres ou tout autre instrument financier. Il est fait référence dans ce document a des fonds d’investissement qui n’ont pas été enregistrés auprès de la Finma et ne peuvent donc pas être distribues en ou depuis la suisse sauf à certaines catégories d’investisseurs éligibles. Certaines des sociétés du groupe NS Partners ou ses clients peuvent être détenteurs d’une position dans les instruments financiers de l’un des émetteurs mentionnes dans ce document, ou agir en tant que consultant pour l’un d’eux. Des informations supplémentaires sont disponibles sur demande.

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Chart of the Month – Burgernomics – A bitter taste of inflation

Burgernomics – A bitter taste of inflation

The Big Mac Index was invented by The Economist back in 1986 as a “Guide to Inflation for Dummies” nineteen years following the creation of the Big Mac in 1967 and priced at 45c at the time. (today it will cost just over $6 – up 1,244%). This was exactly ten years after McDonalds had inaugurated its first franchise in Switzerland (in Geneva on November 4th, 1976 – at the time the Big Mac was priced at CHF 3.90 and now worth CHF 6.90). The index was intended to be a cheerful way of illustrating the concept of purchasing power parity together with inflation in the price of a universally recognized iconic burger synonymous with American culture and using the same ingredients globally. Local variants like the McRaclette (forget the processed Cheddar) or the McBollywood (without the beef please) were the rare exceptions. Needless to say, that anything that has to be fried, baked or cooked has seen its priced jacked up by a significant amount in the last 12 months.

On a less brighter note, one can only witness the spectacular rise and fall of purchasing power in the US (watch this space for the next big revolution to come!). In 1980 minimum wage in the US could buy you just over 6 Big Macs whereas in 2022 it could barely buy you one (don’t forget state and city taxes)!

	1967	1980	2023
Minimum Wage	$1.40	$3.10	$7.25
Big Mac Avg. Price	$0.45	$0.50	$6.05
Big Macs per hour	3.10	6.20	1.20

How McDonalds was able to distribute their equivalent of the mass-produced Ford Model T (an identical product range across the globe) so successfully still baffles me. And no, the best burgers are not necessarily found in America (you would be surprised!). Why one would buy something that has more sugar, fat, salt and saturated fatty acids than carbohydrates is a mystery to me, but it has survived the test of time and put many peers out of business since its creation in 1955 in California (ironically the state that has become one of the healthiest and fittest state in America). As the world’s top selling fast food group and most successful restaurant group, it became a Harvard Business School case study 20 years ago and survived the recent pandemic unscathed, thanks to its McDrive® drive-ins, social distancing oblige. Since it’s IPO on April 21st 1965, a single share bought at $22.50 would be now worth a whopping $1,201,625 (excluding dividends but taking to account stock splits)!

Besides its entertainment value, The Big Mac index does have its flaws; most of the African continent is off the menu and Russia is also off the menu since last year as is Belarus (for supply chain issues – scarcity of French fries). GDP growth and labor costs differ across the world (often reflecting the local minimum wage) and one item is not reflective of your typical consumer basket that represents the cost of living. However, it does reflect the price of raw materials, cost of labor and electricity. There is also a GDP adjusted version of the chart which changes the stats somewhat.

Being outside the Euro area appears to have its advantages with the likes of Switzerland, Norway and Sweden consistently on top of the rankings. However, the latest rankings show that Turkey, Egypt and even Britain have fallen precipitously in the rankings since last June only to be beaten downwards by the likes of Venezuela (that once topped the charts beating both Norway and Switzerland back in 2013!). The common denominator is inflation that hit these countries more significantly (Venezuela actually imports most of the food they eat) prompting their central banks to tighten more aggressively.

Buy your Big Mac in Bitcoin in some places around the world like El Salvador (and even some cities in Switzerland) and your price volatility goes off the charts! And if you thought there was no inflation in Japan, McDonalds has hiked the price of the classic burger three times in less than a year (+55%) on surging costs and currency fluctuations as inflation has just hit its highest level in forty years! Ironically as food prices rise, wining & dining out will be on the decline benefitting McDonalds.

Stay tuned for the next release of the Big Mac Index in six months and be prepared for more sticker shock! McDonalds just reported its Q4 earnings which beat expectations on both the top and bottom lines despite the strength of the US dollar (the group generates more revenue outside the US so watch the fall in the USD since the end of last year which would improve the numbers for the next quarter). Double-digit sales growth in all segments is not bad in today’s environment when you have some pricing power.

With bottlenecks in supply chains abundant throughout the world thanks to the war in Ukraine and La Niña (the opposite effect of El Niño) doing a rare triple dip (for the third year in a row) and affecting crops across the globe through extreme drought, rainfall and hurricanes, one can expect things to get worse. All this creates one of the greatest opportunity sets in a lifetime for discretionary macro and arbitrage managers in addition to the end of the prolonged zero interest rate environment as rates normalize.

If only one could arbitrage the spread of a Big Mac…!

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