Markets are shifting, and fast. Since late 2024, volatility’s up and equities are struggling. But global macro strategies? They’re thriving. Same returns, less risk. Half the volatility, negative correlation, and real resilience. At Haussmann, we now allocate over 25% to macro. Why? Because when markets get unstable, macro performs. It’s time to think differently and perform differently.
Chart of the month: Time to perform differently – Global Macro
Time to perform differently: Global macro
Source: NS Partners, Bloomberg
In our previous “Chart of the Month” from September 2024, titled “Time to Reassess Market Risks,” we noted early signs of fragility in global market structures. Since then, markets have trended lower and become more volatile, driven primarily by Trump’s trade war and persistent geopolitical tensions.
By late 2024, one of our strongest convictions was the growing attractiveness of global macro strategies. These managers generate returns by identifying broad economic and political trends, such as shifts in interest rates, inflation, currency dynamics or global risk factors, and positioning portfolios accordingly across a diverse set of asset classes, including equities, bonds, currencies and commodities.
The accompanying chart highlights the performance and volatility of our global macro managers in Haussmann versus the MSCI World Index since 2020. While the equity market returned an impressive +55% over that period, our macro managers delivered comparable performance, with far greater resilience.
Crucially, the rolling volatility of the global macro strategy was roughly half that of equity markets and significantly more stable. Whereas market volatility peaked near 30%, macro volatility rarely exceeded 10%. From a portfolio construction standpoint, this is compelling: the strategy’s correlation to equities was only 0.18 and its downside capture was -7%, meaning it generally performed positively during equity market drawdowns.
Today, global macro represents more than 25% of Haussmann’s capital allocation. We take confidence in the long-standing strength of our top three macro allocations: Caxton, Castle Hook and Gemsstock which have been part of our portfolio for many years.
We are now operating in a market environment that is increasingly macro-driven. Trade tensions and tariff-related uncertainty continue to suppress risk appetite and heighten volatility. While we are not advocating an exit from equities, positive surprises remain possible, we strongly believe this is the time to complement portfolios with strategies that offer greater resilience and positive convexity.
Alors que le calme des marchés semble précaire, quelles stratégies alternatives choisir pour éviter l’orage ?
Une sérénité apparente
Si l’on considère la performance des indices actions depuis le début de l’année, dans l’ensemble les marchés financiers se portent bien. En effet, l’indice mondial MSCI World est en hausse de +13%, le S&P 500 de +15%, le MSCI Europe de +10% et le SMI de +7%. En Asie, le constat est plus contrasté. De fait, tandis que le Topix a repris des couleurs en affichant une hausse de +23%, la Chine éprouve plus de difficultés avec une baisse de -6% pour l’indice MSCI China. De leur côté, après une année compliquée en 2022 marquée par une hausse des taux d’intérêt de grande ampleur, les indices obligataires sont dans le vert. Malgré une restriction significative des conditions de liquidité, un niveau de coût de financement pour les Etats et les entreprises inédit depuis 15 ans et une crise bancaire pas si anodine que cela, les spreads de crédit ne se sont pas envolés… pour l’instant.
Long/short Equity : un positionnement qui pourrait s’avérer payant
Dans ce contexte, quelles sont les stratégies hedge funds qui ont su tirer leur épingle du jeu ? Alors que les gérants long/short equity ont particulièrement mal géré l’année 2022, en n’ayant pas réussi à revenir en territoire positif après leur baisse du 1er trimestre, ils affichent en 2023 à nouveau des performances plus en ligne avec leurs objectifs. Ainsi, après avoir reculé de -10% en 2022, l’indice HFRI Equity Hedge affiche une progression de +3% cette année, avec des nombreux gérants ayant enregistré des hausses aux alentours de +6%. La situation est donc bien différente, dans la mesure où les gérants ont des positions plus diversifiées en termes d’allocation sectorielle et une exposition aux marchés plutôt faible dans l’ensemble. Ce résultat est d’autant plus intéressant que le marché US est tiré par quelques méga-sociétés technologiques liées à l’AI, qui masquent une réalité sous-jacente bien plus contrastée. Ce positionnement permet ainsi d’être un peu plus sereins si le marché actions venait à perdre des couleurs pendant l’été. Sous-performer légèrement les indices de marchés est le prix à payer pour ne pas avoir à se soucier de devoir vendre ou d’essayer de rattraper le temps perdu.
La concurrence fait rage chez les plateformes multi-gérants
Dans la quête d’une alternative à la poche obligataire, les fonds multi-stratégies relative value ont été les grands gagnants de l’année dernière. Le sous-indice HFRI des fonds Relative Value Multi-Strategy n’a ainsi reculé « que » de -1% en 2022 (avec une bonne partie des gérants ayant généré une performance autour de +5%) et grimpe de +2% sur l’année en cours. Faisant preuve d’une robustesse à toute épreuve, ils montrent un ratio de Sharpe à faire pâlir le fameux composite 60% actions/40% obligations sur les 3 dernières années. En conséquence, ces plateformes ont attiré beaucoup d’argent et se livrent à une guerre des talents sans merci, qui n’est pas sans impact sur les frais payés par l’investisseur. Toutefois, même si elles restent positives, les performances affichées cette année sont pour l’instant en deçà des attentes, ce qui correspond probablement à une phase de digestion. Malgré ce constat, suite à la hausse des taux d’intérêt, les performances espérées sur le moyen-terme ont également été revues à la hausse. Il faut dire que cette catégorie de gérants représente probablement la meilleure assurance en cas de choc exogène ou d’une hausse soudaine de la volatilité. Encore faut-il dénicher les fonds de plus petites taille capables de générer un alpha intéressant ou avoir accès aux meilleures plateformes dont les minimums d’investissement ont pris l’ascenseur.
Global Macro : des risques payants
Si les gérants global macro ont été les grandes stars de l’année 2022 (+9% pour le sous-indice HFRI Macro), ils ont toutefois souffert depuis le début de l’année (-2%), ce qui ne constitue pas nécessairement une surprise étant donné le massif retournement de tendance que nous avons connu. Le phénomène le plus marquant s’est produit en mars avec les faillites bancaires aux Etats-Unis, qui ont fait passer le taux US 2 ans de 5.2% à 3.8% en 48 heures, un mouvement d’une amplitude jamais vue depuis 1987. Et pendant ce temps-là, le marché action n’a même pas froncé un sourcil ! Dans cette catégorie, l’un des gérants les plus emblématiques est probablement Chris Rokos, qui a fait couler beaucoup d’encre dans les médias en raison de sa baisse de près de 15% en mars. Mais quand on prend des risques, ce genre de drawdown ne peut être évité de temps à autre. Et notons surtout qu’il est en passe de repasser en territoire positif et qu’il avait généré pour ses investisseurs une performance de +51% l’année dernière. Dans cet environnement de marché incertain, nous restons persuadés que les gérants global macro constituent une offre d’investissement très intéressante. Parmi les thématiques qui ont retenu notre attention récemment, on trouve celle de la possibilité d’un enlisement économique de la Chine. Alors que tout le monde regarde vers le haut, c’est peut-être bien vers le bas qu’il faudrait regarder.
En résumé, il nous semble aujourd’hui opportun de considérer les 3 grandes catégories de stratégies de hedge funds que sont equity long/short, multi-strategy relative value et global macro. Mais l’élément prédominant pour obtenir une performance de son portefeuille hedge funds satisfaisante tient dans la sélection et l’accès aux meilleurs gérants. Une autre variable souvent moins considérée est la gestion dynamique du portefeuille. Ainsi, dans la mesure du possible, il est souvent payant d’avoir une approche contrariante et ne pas hésiter à prendre des bénéfices lorsqu’un gérant qui a très bien performé et surtout ne pas avoir peur de rajouter de l’argent à un gérant qui a connu un trou d’air. Si le travail de sélection en amont a été bon, c’est ce qui va vous permettre de faire la différence.
Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les opinions, stratégies et instruments financiers décrits dans le présent document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les opinions énoncées sont celles valables à la date de publication de ce document. Toute référence aux indices de marches ou composites, indices de référence, ou autres mesures de performance relative des marches a une certaine période sont indiquées à titre d’information. NS Partners ne donne aucune garantie et n’est aucunement responsable de l’exactitude et de l’exhaustivité de l’ensemble des informations (données financières de marche, cours de bourse, avis de recherche ou description de tout autre instrument financier) contenus dans ce document. Le présent document n’est pas destiné aux personnes ou entités qui seraient citoyennes ou résidentes d’un lieu, état, pays ou juridiction dans lesquels sa distribution, sa publication, sa mise à disposition ou son utilisation seraient contraires aux lois ou règlements en vigueur. Les informations et données fournies dans le présent document sont communiquées à titre indicatif uniquement et ne constituent ni une offre, ni une incitation à acheter, vendre ou souscrire a des titres ou tout autre instrument financier. Il est fait référence dans ce document a des fonds d’investissement qui n’ont pas été enregistrés auprès de la Finma et ne peuvent donc pas être distribues en ou depuis la suisse sauf à certaines catégories d’investisseurs éligibles. Certaines des sociétés du groupe NS Partners ou ses clients peuvent être détenteurs d’une position dans les instruments financiers de l’un des émetteurs mentionnes dans ce document, ou agir en tant que consultant pour l’un d’eux. Des informations supplémentaires sont disponibles sur demande.
Graphique du mois – Les gérants de fonds global macro sont de retour
Les gérants de fonds global macro sont de retour
Source: AQR
Fin de l’argent gratuit et retour de l’incertitude macroéconomique
Au cours des trois dernières années, le monde a considérablement changé en termes de géopolitique, de lutte contre le changement climatique et de perspectives d’investissement. Après la crise financière de 2008, les banques centrales ont pris l’initiative de soutenir les marchés financiers en inondant le système de liquidités. Les actions coordonnées des banques centrales se sont multipliées lorsque l’épidémie de COVID a fait irruption en mars 2020. Une des principales conséquences est que l’inflation élevée est enfin de retour et que la politique monétaire doit être radicalement inversée. L’ère de l’argent gratuit est désormais révolue, tout comme le régime de faible volatilité pour l’ensemble des classes d’actifs. La volatilité du marché peut se mesurer de plusieurs façons. Dans le graphique ci-dessus, le gérant quantitatif bien connu AQR tente d’identifier les régimes de «turbulence macro», celles-ci étant définies comme toute période de 12 mois où le niveau de l’actualité macro est supérieur à la moyenne. Le gérant mesure l’actualité macro en se fondant sur les variations de la croissance du PIB réel et de l’inflation, ainsi que sur les surprises (par rapport aux prévisions des économistes) en matière de croissance du PIB réel, de l’inflation et de la production industrielle. Depuis 2020, nous sommes de retour dans un tel environnement de turbulences macroéconomiques. Ce type de période peut durer longtemps, comme dans les années 1970 et 1980 ou au moment de la crise financière mondiale et durant celles-ci les gérants global macro ont connu des années fastes.
La volatilité devrait rester élevée
Les fluctuations des anticipations de politique monétaire devraient rester un moteur important du marché en 2023, ce qui signifie que la corrélation entre les actions et les obligations pourrait rester élevée. C’est ce qui s’est produit cette année, le portefeuille modèle 60/40 affichant ses pires performances depuis 80 ans! À l’avenir, les nombreux facteurs de risque — ton restrictif des banques centrales, inflation structurelle, éclatement des bulles, ralentissement de l’économie, crise énergétique, tensions géopolitiques, perturbations industrielles, montée de l’agitation sociale — ne signifient pas nécessairement que les marchés vont baisser, mais ils devraient, en revanche, rester volatils. Lors de fortes corrections du marché, la volatilité a tendance à s’envoler, la liquidité s’assèche et les corrélations augmentent soudainement, ce qui peut provoquer un désendettement forcé.
Plus de risques, mais plus d’opportunités aussi
Dans ce contexte, les stratégies de fonds spéculatifs non corrélées, telles que les stratégies global macro, devraient être particulièrement indiquées pour aider à diversifier les portefeuilles. Les gérants macro prennent des positions longues et courtes sur une série de classes d’actifs liquides (taux, indices d’actions, devises, indices de crédit et matières premières), principalement par le biais de contrats à terme et d’options, afin d’essayer de générer des performances décorrélées attractives sur la durée. À fin octobre, ils étaient en moyenne en hausse de 11,4% à 23,1% en cumul annuel (performances de l’indice HFRI Macro et de l’indice CS Macro HF), leurs gains étant essentiellement attribuables à des ventes à découvert sur les taux et à des positions acheteuses sur le dollar. Ils ont tendance à afficher des performances positives pendant les phases de dislocation du marché. Dans le passé, quand la volatilité implicite était élevée (indice VIX au-dessus de 25), les actions ont baissé en moyenne de 11,3%, tandis que les stratégies macro ont généré des performances annualisées de 6,1% (source UBS HF PB).
La flexibilité et une gestion rigoureuse des risques sont les clés de leur succès
L’avantage d’une stratégie global macro est la flexibilité du mandat. Le gérant peut investir dans toutes les classes d’actifs, en fonction des opportunités qui se présentent. Dans un environnement hautement volatile, la probabilité de trouver de bons points d’entrée/sortie est plus élevée. Un gérant global macro parvient à générer de bonnes performances corrigées du risque sur la durée s’il dispose d’un bon cadre de gestion du risque et s’il accorde une attention marquée à cet aspect dans son processus de due diligence. Disposant de niveaux élevés de disponibilités, qui rapportent maintenant 4%, ils sont maintenant payés pour attendre et prendre des risques lorsque des opportunités d’investissement intéressantes se présentent. En conclusion, la poursuite d’une politique monétaire restrictive et d’un régime de volatilité élevée devrait s’avérer favorable aux gérants macro en 2023.
Note
Indices de fonds alternatifs: Indice HFRI Macro Total (indice HFRIMI), Indice Credit Suisse Global Macro (indice HEDGGLMA).
Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les opinions, stratégies et instruments financiers décrits dans le présent document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les opinions énoncées sont celles valables à la date de publication de ce document. Toute référence aux indices de marches ou composites, indices de référence, ou autres mesures de performance relative des marches a une certaine période sont indiquées à titre d’information. NS Partners ne donne aucune garantie et n’est aucunement responsable de l’exactitude et de l’exhaustivité de l’ensemble des informations (données financières de marche, cours de bourse, avis de recherche ou description de tout autre instrument financier) contenus dans ce document. Le présent document n’est pas destiné aux personnes ou entités qui seraient citoyennes ou résidentes d’un lieu, état, pays ou juridiction dans lesquels sa distribution, sa publication, sa mise à disposition ou son utilisation seraient contraires aux lois ou règlements en vigueur. Les informations et données fournies dans le présent document sont communiquées à titre indicatif uniquement et ne constituent ni une offre, ni une incitation à acheter, vendre ou souscrire a des titres ou tout autre instrument financier. Il est fait référence dans ce document a des fonds d’investissement qui n’ont pas été enregistrés auprès de la Finma et ne peuvent donc pas être distribues en ou depuis la suisse sauf à certaines catégories d’investisseurs éligibles. Certaines des sociétés du groupe NS Partners ou ses clients peuvent être détenteurs d’une position dans les instruments financiers de l’un des émetteurs mentionnes dans ce document, ou agir en tant que consultant pour l’un d’eux. Des informations supplémentaires sont disponibles sur demande.
Gráfico del mes – Los gestores hedge funds global macro estan de vuelta
Los gestores hedge funds global macro estan de vuelta
Source: AQR
El fin de la era del dinero gratis y la vuelta de la incertidumbre macroeconómica
En los últimos tres años, el mundo ha cambiado significativamente por lo que respecta a la geopolítica, las medidas contra el cambio climático y las perspectivas de inversión. Tras la crisis financiera global de 2008, los bancos centrales tomaron la iniciativa para respaldar a los mercados financieros con inyecciones masivas de liquidez en el sistema. Las actuaciones coordinadas de los bancos centrales se multiplicaron cuando la aparición de la covid-19 azotó el mundo en marzo de 2020. Una de las principales consecuencias es que la inflación vuelve por fin a ser alta y la política monetaria debe revertirse radicalmente. La era del dinero gratis ha llegado a su fin, al igual que el régimen de mercado de baja volatilidad en todas las clases de activos. La volatilidad del mercado puede medirse de varias maneras. En el gráfico anterior, la conocida gestora cuantitativa AQR trata de identificar marcos de «agitación macroeconómica», donde agitación macroeconómica se define como cualquier periodo de doce meses en el que la magnitud de las noticias macroeconómicas es superior a la media. Mide las noticias macroeconómicas utilizando los cambios en el crecimiento del PIB real y la inflación, así como las sorpresas (frente a las previsiones de los economistas) en el crecimiento del PIB real, la inflación y la producción industrial. Desde 2020 nos encontramos de nuevo en este entorno de inestabilidad macroeconómica tan definido. Estos periodos pueden durar mucho tiempo, como durante las décadas de los 70 y 80 o en torno a la crisis financiera global, fases que han sido años excelentes para los gestores global macro.
Se prevé que la mayor volatilidad continúe
Es probable que las fluctuaciones de las expectativas de política monetaria sigan siendo un motor del mercado importante en 2023, por lo que las correlaciones entre la renta variable y la renta fija podrían mantenerse. Esto es lo que ha sucedido este año, en el que la cartera modelo 60/40 ha cosechado su peor rentabilidad en 80 años. De cara al futuro, los numerosos factores de riesgo (línea dura de los bancos centrales, inflación estructural, estallido de burbujas, ralentización económica, crisis energética, tensiones geopolíticas, problemas sectoriales, creciente malestar social) no implican necesariamente que los mercados vayan a bajar, pero probablemente seguirán siendo volátiles. Durante las correcciones repentinas de los mercados, la volatilidad suele dispararse, la liquidez se agota y las correlaciones aumentan de golpe, lo que puede provocar un desapalancamiento forzoso.
Más riesgos, pero también más oportunidades
En este contexto, las estrategias de los hedge funds no correlacionadas, como global marco, deberían estar bien indicadas para ayudar a diversificar las carteras. Los gestores macro adoptan posiciones largas y cortas en diversas clases de activos líquidos (tipos de interés, índices de renta variable, divisas, índices de crédito y materias primas), principalmente mediante futuros y opciones, para tratar de generar rentabilidades atractivas con el tiempo. A finales de octubre, habían subido entre un 11,4% y un 23,1% interanual de media (rentabilidad de los índices HFRI Macro y CS Macro HF), con ganancias principalmente de las posiciones cortas en tipos y largas en el dólar estadounidense. Suelen exhibir rentabilidades positivas cuando se producen desajustes del mercado. Históricamente, cuando la volatilidad implícita ha sido alta (VIX por encima de 25), las acciones han bajado una media del 11,3%, mientras que las estrategias macro han generado rentabilidades anualizadas del 6,1% (fuente: UBS HF PB).
La flexibilidad y una rigurosa gestión del riesgo son la clave de su éxito
La ventaja de global macro es la flexibilidad del mandato. Pueden invertir en todas las clases de activos, pero donde estén las oportunidades. En un entorno sumamente volátil, la probabilidad de lograr buenos niveles de entrada/salida es mayor. Un gestor global macro consigue generar buenas rentabilidades ajustadas al riesgo a lo largo del tiempo si cuenta con un buen marco de gestión del riesgo y se presta especial atención a este aspecto en su proceso de diligencia debida. Con los importantes volúmenes de liquidez libre de cargas acumulados, que ahora ofrecen un rendimiento 4%, actualmente se les remunera por esperar y asumir riesgos cuando ven oportunidades de inversión interesantes. En conclusión, la continuación de una política monetaria restrictiva y un régimen de alta volatilidad deberían resultar favorables para los gestores macro en 2023.
Nota
Índices de hedge funds: Índice HFRI Macro Total (índice HFRIMI), índice Credit Suisse Global Macro (índice HEDGGLMA).
Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.
Chart of the Month – Global macro hedge fund managers are back in the game
Global macro hedge fund managers are back in the game
Source: AQR
The end of the free money era & the return of macro uncertainty
The last 3 years have seen the world significantly change in terms of geopolitics, climate change actions and investment outlook. Following the GFC in 2008, central banks took the lead to support financial markets by injecting massive liquidity in the system. Coordinated central bank actions were multiplied when the COVID outbreak hit the world in March 2020. One of the main consequences is that high inflation is finally back and monetary policy needs to be dramatically reversed. The era of free money has now ended and so has the low volatility market regime for all asset classes. Market volatility can be measured in a number of ways. In the chart above, the well-known quant manager AQR tries to identify regimes of ‘macro turmoil’, where macro turmoil is defined as any 12-month period where the magnitude of macro news is higher than average. They measure macro news using changes in real GDP growth and inflation, and also surprises (vs. economist forecasts) in real GDP growth, inflation and industrial production. Since 2020 we are back in this so-defined macro turmoil environment. These periods could last long like during the 70s and the 80s or around the GFC[1], periods which have been strong years for global macro managers.
Higher volatility expected to remain
Swings in monetary policy expectations are likely to remain an important market driver in 2023, meaning that equity-bond correlations could remain high. This is what happened this year, with the 60/40 model portfolio showing its worst return for 80 years! Looking forward, the multiple risk factors – hawkish central banks, structural inflation, bursting bubbles, slowing economy, energy crisis, geopolitical tensions, industrial disruption, growing social unrest – do not necessarily mean that markets will go down but they will probably remain volatile. During sharp market corrections, volatility tends to spike, liquidity dries out and correlations increase suddenly, which could lead to forced deleveraging.
More risks but also more opportunities
In this context, uncorrelated hedge fund strategies such as global macro should be well indicated to help diversify portfolios. Macro managers take long and short positions across a range of liquid asset classes (rates, equity indices, currencies, credit indices and commodities) mainly through futures and options to try to generate attractive decorrelated returns over time. They are up on average between +11.4% and +23.1% YTD as of the end of October (returns of the HFRI Macro index and the CS Macro HF index) having made money mainly shorting rates and being long the USD. They tend to show positive returns during market dislocations. Historically, when implied volatility has been high (VIX above 25), equities have been down on average -11.3%, while macro strategies have generated +6.1% annualized returns (source UBS HF PB).
Flexibility and tight risk management are the key of their success
The advantage of global macro is the flexibility of the mandate. They can invest in all asset classes, but where the opportunities are. In a highly volatile environment, the probability of getting good entry/exit points is higher. A global macro manager is successful in producing good risk-adjusted returns over time if he has a good risk management framework and particular attention is made on this aspect in their due diligence process. Sitting with high levels of unencumbered cash, now yielding 4%, they are now paid to wait and engage risk when they see interesting investment opportunities. In conclusion, the continuation of a tight monetary policy and a high volatility regime should prove favorable for macro managers in 2023.
Hedge Fund indices: HFRI Macro Total index (HFRIMI Index), Credit Suisse Global Macro index (HEDGGLMA Index).
Past performance is not indicative of future results. The views, strategies and financial instruments described in this document may not be suitable for all investors. Opinions expressed are current opinions as of date(s) appearing in this material only. References to market or composite indices, benchmarks or other measures of relative market performance over a specified period of time are provided for your information only. NS Partners provides no warranty and makes no representation of any kind whatsoever regarding the accuracy and completeness of any data, including financial market data, quotes, research notes or other financial instrument referred to in this document. This document does not constitute an offer or solicitation to any person in any jurisdiction in which such offer or solicitation is not authorized or to any person to whom it would be unlawful to make such offer or solicitation. Any reference in this document to specific securities and issuers are for illustrative purposes only, and should not be interpreted as recommendations to purchase or sell those securities. References in this document to investment funds that have not been registered with the FINMA cannot be distributed in or from Switzerland except to certain categories of eligible investors. Some of the entities of the NS Partners Group or its clients may hold a position in the financial instruments of any issuer discussed herein, or act as advisor to any such issuer. Additional information is available on request.
The new decade marks the big comeback of the global macro managers who put their stamp on the ‘70s and ‘80s.
With inflation, commodities, high interest rates and volatility returning to the forefront, we could indeed be headed back to the glory days of flamboyant managers like Michael Steinhardt, George Soros, Julian Robertson, Paul Tudor Jones and Louis Moore Bacon. So, is Wall Street about to hark back to Gordon Gekko’s suspenders, pinstriped shirts and slicked-back hair? While it’s still too soon to predict what traders will be wearing next season, one thing is already clear: market conditions are in place for a major comeback by global macro management, the hedge-fund style that clinched the reputation of active management in the ‘70s and ‘80s.
Two major advantages
As the conflict in Ukraine sadly shows no signs of letting up, we are now at peak geopolitical uncertainty. At the same time, the western economies are at a major turning point, with inflation long forgotten, monetary policy being normalised by the central banks, globalisation facing tremendous challenges, and western governments resolved to improve their energy independence. As a result, the rules that have been in place for more than ten years are now under massive scrutiny. In fact, although equities were the favourite asset class for over a decade, and steadily climbing markets seemed to say that index-based ETF management was the ultimate weapon, that’s all in the past. Now, global macro strategies have two key advantages: they can handle all the asset classes and make a profit when volatility sweeps through the market again. That’s because, to generate the stellar performance that made their name, these managers need big, fast, surprise moves.
When “greed is good”
Their strength lies in their capacity for endlessly questioning and reinventing themselves. They’re not convinced there’s one ‘best’ way to earn money for their investors, and they won’t hesitate to switch styles and tactics to adjust to new conditions. Purely going on their gut, these traders can make directional bets on tough markets like commodities and energy – which are super-complex for most market players, given the many technical aspects and the flows that must be factored in. This means they can bring real added value, unlike other managers who are still locked into their convictions. Take, for example, the legendary Paul Tudor Jones, who, more than 40 years after creating his Tudor Fund, can still switch gears to respond to a new environment, by returning to Trend Following strategies, which he had long abandoned, and which may have just had their best quarterly performance in their history. Chalk it up to intuition or talent, the outcome is the same, and it’s backed up by the results of the DJ CS HF Global Macro Index, which is up +16.2% year-to-date (at end-March) versus a (still respectable) +2.1% for the overall DJ CS HF Index.
Duration is here again
Interest rates have been on a downward trend for almost 40 years. This means that today’s bond managers have spent their careers in a friendly environment, with no sustained increase in yields. In fact, for decades, all they’ve had to do to secure steady capital gains is purchase long-term loans. Yet this fattening season now seems to be ending, and with rates shooting up, bond funds and pension funds are suffering heavy damage. The Swiss government’s 4% bond maturing in 2049 has lost more than 28% since the middle of 2019. Some bond managers have had to quickly dust off their textbooks and delve back into the concepts of duration and sensitivity. Meanwhile, squeezed by their Asset Liability Management demands, pension funds are starting to notice, and replacing their usual fixed-income investments with Relative Value strategies. These strategies continue to deliver positive performance month after month, oblivious to market volatility and rising interest rates.
The new crop of stars
This supportive environment lets new managers make a name for themselves. Some of these new emerging talents are David Rogers, a fund manager for Castle Hook who’s also a bit of a spiritual son to the legendary Stan Druckenmiller. His fund is up by more than +38% this year after garnering gains of +27% in 2021 and +49% in 2020. Among the other new macro managers, all fairly low-profile, we have Al Breach, a fund manager at Gemsstock, up +13.7% year-to-date (+10% in 2021 and +50% in 2020). And Andrew Law at Caxton has done even better, with +24% this year (+8% in 2021 and +63% in 2020).
A pilot at the controls
As we can see, the next generation has arrived, and active management has plenty of reasons to win back investors. And that may be the key: in these periods of instability and extreme uncertainty, it’s reassuring to have a real pilot at the controls who can actively manage risk levels and react quickly to surprises.
Alternative Funds – The year people beat the machines
Alternative funds
2020 was a particularly good year for our alternative investment funds. All strategies – Long/Short Equity, Global Macro and Absolute Return – amply outperformed the financial markets and their benchmarks.
A rogue year
The year unfolded as a series of rogue waves, one-offs that plunged the world into multiple uncertainties.
Investors’ nerves were sorely tried, not just by the Covid-19 pandemic, which shut down economies across the planet, but also by the chaotic Brexit negotiations and the dystopian novel that was the US presidential election, which has only now come to its conclusion.
All of which explains why 2020 marked the resurgence of active portfolio managers and talent, after an 11-year bull market that had given computer-managed quant or index funds an easy ride.
Our winning allocations in 2020
Computer algorithms use historic market data to extrapolate behavioural rules and attempt to predict future trends. In this unprecedented year, with markets on a roller coaster ride and massive sector rotation, it is easy to see why quantitative managers and index funds struggled to stay on track. In contrast, Notz Stucki’s alternative strategies fulfilled their protective function, while also generating above-average returns. Our decisions of allocation underlay this success.
China. We had heavily overweighted the Chinese market and captured the full force of its rebound. Unlike the world’s other leading economies, which suffered the full force of lockdown measures, China quickly overcame the health crisis and was able to play the world’s saviour, churning out masks and returning to economic growth.
Long Short Equity. Last year’s volatility was generally good for long/short strategies, which successfully played both bull and bear runs. But while this was a good year overall for stock markets, which quickly made back March’s losses, results varied widely from sector to sector. Managers needed to pick the right horse and react fast to fast-moving events. 2020 felt very different if you were an airlines rather than a tech giant… In this environment, we profited from our preference for multi-sector funds and dynamic allocation rather than funds specialising in a narrow theme.
GlobalMacro. Long ignored because of their disappointing performances during the bull market, Macro funds bounced back in 2020, as volatility surged and star portfolio managers in the category seized the chance to place their bets and prove their talent.
Long-term commitment bears fruit
As 2020 has once again shown, there are portfolio managers with talent, star managers who can generate alpha and regularly outperform their peers. The challenge is to find them, pick them carefully and combine them in high-performance multi-manager portfolios. This has been our area of expertise for over 50 years.
It is a demanding business that needs specific skills. These cannot be improvised but require real commitment over the long term:
Perfect understanding of the strategies being used. Hedge fund managers apply a wide range of complex techniques and use sophisticated financial instruments. Picking managers and building a multi-manager portfolio therefore demands that our management teams perfectly understand the strategies being implemented, so they can judge whether they are valid and right for current market conditions.
Human factor is key. In the finance industry, often fixated on figures, our long years of experience have taught us that it is the human factor that counts. This is why, as well as rigorous quantitative analysis, we also carry out an in-depth qualitative analysis. We meet each of our managers, so we can get to know their teams, see how they are organised and understand their motivations. One of the criteria we always check is that they are personally invested alongside their customers, which ensures their interests are aligned.
Know the market. Unlike most traditional funds, hedge fund managers often voluntarily restrict the size of their funds. By keeping them to a manageable size they can get better performances as their strategies generally work better when the scale of bets is not too large. The good hedge funds are quick to close their fundraisings and it is therefore essential to have an excellent network of contacts to know when a new fund is being launched. Over 50 years, we have built a unique reputation in our market and are often one of the first doors these managers knock-on when they are starting up a fund.
What strategies for 2021?
With markets at highs, economies still shackled by the pandemic and a new president in charge of the world’s biggest economy, there are plenty of uncertainties to be going on with. Markets may well, then, remain volatile, prey to the jitters of investors.
Hedge funds may therefore again come to the fore. What will be the winning strategies? It is too early to say, but one thing is sure: it will be helpful to have an experienced partner with an established reputation.
Past performance is not indicative of future results. The views, strategies and financial instruments described in this document may not be suitable for all investors. Opinions expressed are current opinions as of the date(s) appearing in this material only. References to market or composite indices, benchmarks or other measures of relative market performance over a specified period of time are provided for your information only. Notz Stucki provides no warranty and makes no representation of any kind whatsoever regarding the accuracy and completeness of any data, including financial market data, quotes, research notes or other financial instruments referred to in this document. This document does not constitute an offer or solicitation to any person in any jurisdiction in which such offer or solicitation is not authorized or to any person to whom it would be unlawful to make such offer or solicitation. Any reference in this document to specific securities and issuers are for illustrative purposes only, and should not be interpreted as recommendations to purchase or sell those securities. References in this document to investment funds that have not been registered with the Finma cannot be distributed in or from Switzerland except to certain categories of eligible investors. Some of the entities of the Notz Stucki group or its clients may hold a position in the financial instruments of any issuer discussed herein, or act as advisor to any such issuer. Additional information is available on request.
