Gráfico del mes – La transición energética desde el punto de vista de los hedge funds

La transición energética desde el punto de vista de los hedge funds

Source: NS Partners

Como parte de nuestra investigación en busca de vectores de alfa, el trabajo de análisis de los últimos meses nos ha llevado a identificar la transición energética como un tema evidente.

La tendencia generalizada en torno a ese tema supone un impulso masivo a la inversión siguiendo medidas y objetivos que, para algunos, ya son obsoletos. En otras palabras, muchos se están precipitando… pero por las razones equivocadas.

De esta primera observación surge la oportunidad. El entusiasmo desenfrenado es fuente tanto de creación como de destrucción de valor. Es a partir de este desequilibrio que podemos generar un alfa estable y consistente.

El universo de inversión dentro de esta temática abarca, como es lógico, desde las materias primas hasta los bienes de consumo (VE, almacenamiento, transporte, baterías, materiales, etc.). Esto nos ofrece un amplio espectro de inversión de unos 5 subtemas verticales que podemos diversificar mediante una selección de gestores que recopilamos en una matriz destinada a garantizar una granularidad óptima, articulada en torno al estilo de negociación, los sesgos de los subsectores y los segmentos de capitalización del mercado. (véase el Gráfico de perfil de riesgo-rentabilidad)

Además, debido a la relativa euforia que domina este universo, la capacidad de generar beneficios comerciales es accesible con un menor “leverage” (entre 130 y 180) y una menor direccionalidad (neutra a +30 neto), ofreciendo un perfil de riesgo favorable. Además, uno de los vectores dominantes de esta estrategia de inversión reside en la dinámica de la innovación, que se opone a la obsolescencia sin remedio de ciertos actores o incluso de ciertos sectores. Las estrategias long-short tienen aquí un terreno fértil para la generación de alfa, y una baja correlación con los mercados tradicionales. (véase la tabla de correlaciones de nuestros gestores seleccionados)

Nuestro universo de inversión seleccionado hasta la fecha se compone de seis gestores en nuestra “focus-list”, de los cuales 2 pueden constituir ya una posición de transición energética dentro de la cartera de un cliente, con vistas a representar aproximadamente el 10-15% de la cartera para empezar, o hasta el 40% en caso de que la asignación se haga de los 6 gestores.

Para concluir esta visión de conjunto, es importante tener en cuenta que esta oportunidad se presenta durante un periodo de unos 3 a 4 años, antes de que los gobiernos salgan de su periodo de inmovilismo, cuando no de negación. A partir de entonces, lo que está en juego será ineludible y las estrategias se impondrán. Al acercarnos a esta fase, entre otros pocos desafíos, será prudente medir los riesgos asociados a la regulación impuesta a ciertos sectores.

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

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Gráfico del mes – Burgernomics: el amargo sabor de la inflación

Burgernomics: el amargo sabor de la inflación

El índice Big Mac fue inventado por la revista The Economist en 1986 como una «Guía de la inflación para tontos» 19 años después de la creación del Big Mac en 1967 con un precio de 45 céntimos en aquel entonces (hoy cuesta algo más de 6 dólares, un 1,244% más). Eso sucedió justo diez años después de que McDonald’s inaugurase su primera franquicia en Suiza (en Ginebra, el 4 de noviembre de 1976; entonces el Big Mac tenía un precio de 3,90 francos suizos y ahora vale 6,90). El índice pretendía ser una forma divertida de ilustrar el concepto de paridad del poder adquisitivo junto con la inflación del precio de una hamburguesa emblemática reconocida universalmente, sinónimo de la cultura estadounidense y que emplea los mismos ingredientes en todo el mundo. Las variantes locales, como la McRaclette (olvídense del cheddar procesado) o la McBollywood (sin carne de vacuno, por favor) eran las raras excepciones. No hace falta decir tiene que todo lo que tiene que freírse, hornearse o cocinarse se ha disparado de precio en los últimos doce meses.

Como aspecto menos positivo, no hay más que ver el espectacular aumento y caída del poder adquisitivo en EE. UU. (¡atentos a la próxima gran revolución que viene!). En 1980, con el salario mínimo en EE. UU. se podían comprar algo más de seis Big Macs, mientras que en 2022 apenas permite comprar uno (¡teniendo en cuenta los impuestos estatales y municipales!).

	1967	1980	2023
Salario mínimo	1,40 USD	3,10 USD	7,25 USD
Precio medio del Big Mac	0,45 USD	0,50 USD	6,05 USD
Big Macs por hora	3,10	6,20	1,20

Todavía me deja perplejo cómo McDonald’s pudo distribuir con semejante éxito su equivalente del Ford Modelo T fabricado en serie (una gama de productos idéntica en todo el mundo). Y no, las mejores hamburguesas no se encuentran necesariamente en Estados Unidos (¡se sorprenderían!). No alcanzo a entender las razones por las que alguien compraría algo que tiene más azúcar, grasas, sal y ácidos grasos saturados que hidratos de carbono, pero ha sobrevivido a la prueba del tiempo y ha acabado con muchos competidores desde su creación en 1955 en California (irónicamente, el estado que se ha convertido en uno de los más sanos y en forma de América). El caso de este grupo de comida rápida que más vende en el mundo y el de mayor éxito en restauración fue objeto de estudio en la Harvard Business School hace 20 años y salió indemne de la reciente pandemia, gracias a sus McAuto®, respetando la distancia social. Desde que empezó a cotizar en bolsa el 21 de abril de 1965, una sola acción comprada a 22,50 dólares valdría ahora nada más y nada menos que 1.201.625 dólares (excluyendo los dividendos, pero teniendo en cuenta los desdoblamientos de acciones).

Además de su valor lúdico, el índice Big Mac tiene sus defectos: la mayor parte del continente africano está fuera del menú, como lo está también Rusia desde el año pasado, al igual que Bielorrusia (por problemas en la cadena de suministro: escasez de patatas fritas). El crecimiento del PIB y los costes laborales son diferentes en todo el mundo (a menudo son reflejo del salario mínimo local) y un artículo no es indicativo de la cesta de la compra habitual que representa el coste de la vida. Sin embargo, sí que refleja el precio de las materias primas, el coste de la mano de obra y la electricidad. También existe una versión del gráfico ajustada al PIB, que modifica algo las estadísticas.

Estar fuera de la zona euro parece tener sus ventajas: países como Suiza, Noruega y Suecia están siempre en la parte más alta de la clasificación. Sin embargo, las últimas clasificaciones muestran que Turquía, Egipto e incluso Gran Bretaña se han desplomado en la clasificación desde el pasado mes de junio, siendo superados por países como Venezuela (que en su día lideró la clasificación, superando tanto a Noruega como a Suiza en 2013). El denominador común es la inflación, que ha afectado mucho más a estos países de forma (Venezuela importa la mayor parte de los alimentos que consume), lo que ha llevado a sus bancos centrales a endurecer la política monetaria con mayor contundencia.

Compren sus Big Mac en bitcoin en algunos lugares del mundo, como El Salvador (e incluso en algunas ciudades de Suiza) ¡y la volatilidad de sus precios se dispara! Y si creía que en Japón no había inflación, McDonald’s ha elevado el precio de su hamburguesa clásica tres veces en menos de un año (un 55%) debido al aumento de los costes y a las fluctuaciones de divisas, pues ¡la inflación acaba de marcar su nivel más alto en 40 años! Resulta paradójico que, a medida que suben los precios de los alimentos, disminuye el número de cenas fuera de casa, lo que beneficia a McDonald’s.

Estén atentos a la próxima publicación del Índice Big Mac dentro de seis meses y prepárense para más sobresaltos. McDonald’s acaba de publicar sus resultados del cuarto trimestre, que han batido las expectativas tanto de ingresos como de beneficios, a pesar de la fortaleza del dólar estadounidense (el grupo genera más ingresos fuera de EE. UU., por lo que hay que prestar atención a la caída del dólar desde finales del año pasado, que mejoraría los datos del próximo trimestre). Un crecimiento de las ventas de dos dígitos en todos los segmentos no está mal en el entorno actual, cuando se tiene cierto poder de fijación de precios.

Cabe esperar que las cosas vayan a peor, con los abundantes cuellos de botella en las cadenas de suministro en todo el mundo debido a la guerra en Ucrania y la inusual triple caída de La Niña (el efecto contrario de El Niño), por tercer año consecutivo, que ha afectado a los cultivos en todo el mundo con sequía extrema, lluvias y huracanes. Todo esto genera el mayor número de oportunidades de toda una generación para los gestores discrecionales macro y de arbitraje, además del fin del prolongado entorno de tipos de interés cero al normalizarse los tipos.

¡Ojalá se pudiera arbitrar el diferencial de un Big Mac…!

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

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Gráfico del mes – Los gestores hedge funds global macro estan de vuelta

Los gestores hedge funds global macro estan de vuelta

El fin de la era del dinero gratis y la vuelta de la incertidumbre macroeconómica

En los últimos tres años, el mundo ha cambiado significativamente por lo que respecta a la geopolítica, las medidas contra el cambio climático y las perspectivas de inversión. Tras la crisis financiera global de 2008, los bancos centrales tomaron la iniciativa para respaldar a los mercados financieros con inyecciones masivas de liquidez en el sistema. Las actuaciones coordinadas de los bancos centrales se multiplicaron cuando la aparición de la covid-19 azotó el mundo en marzo de 2020. Una de las principales consecuencias es que la inflación vuelve por fin a ser alta y la política monetaria debe revertirse radicalmente. La era del dinero gratis ha llegado a su fin, al igual que el régimen de mercado de baja volatilidad en todas las clases de activos. La volatilidad del mercado puede medirse de varias maneras. En el gráfico anterior, la conocida gestora cuantitativa AQR trata de identificar marcos de «agitación macroeconómica», donde agitación macroeconómica se define como cualquier periodo de doce meses en el que la magnitud de las noticias macroeconómicas es superior a la media. Mide las noticias macroeconómicas utilizando los cambios en el crecimiento del PIB real y la inflación, así como las sorpresas (frente a las previsiones de los economistas) en el crecimiento del PIB real, la inflación y la producción industrial. Desde 2020 nos encontramos de nuevo en este entorno de inestabilidad macroeconómica tan definido. Estos periodos pueden durar mucho tiempo, como durante las décadas de los 70 y 80 o en torno a la crisis financiera global, fases que han sido años excelentes para los gestores global macro.

Se prevé que la mayor volatilidad continúe

Es probable que las fluctuaciones de las expectativas de política monetaria sigan siendo un motor del mercado importante en 2023, por lo que las correlaciones entre la renta variable y la renta fija podrían mantenerse. Esto es lo que ha sucedido este año, en el que la cartera modelo 60/40 ha cosechado su peor rentabilidad en 80 años. De cara al futuro, los numerosos factores de riesgo (línea dura de los bancos centrales, inflación estructural, estallido de burbujas, ralentización económica, crisis energética, tensiones geopolíticas, problemas sectoriales, creciente malestar social) no implican necesariamente que los mercados vayan a bajar, pero probablemente seguirán siendo volátiles. Durante las correcciones repentinas de los mercados, la volatilidad suele dispararse, la liquidez se agota y las correlaciones aumentan de golpe, lo que puede provocar un desapalancamiento forzoso.

Más riesgos, pero también más oportunidades

En este contexto, las estrategias de los hedge funds no correlacionadas, como global marco, deberían estar bien indicadas para ayudar a diversificar las carteras. Los gestores macro adoptan posiciones largas y cortas en diversas clases de activos líquidos (tipos de interés, índices de renta variable, divisas, índices de crédito y materias primas), principalmente mediante futuros y opciones, para tratar de generar rentabilidades atractivas con el tiempo. A finales de octubre, habían subido entre un 11,4% y un 23,1% interanual de media (rentabilidad de los índices HFRI Macro y CS Macro HF), con ganancias principalmente de las posiciones cortas en tipos y largas en el dólar estadounidense. Suelen exhibir rentabilidades positivas cuando se producen desajustes del mercado. Históricamente, cuando la volatilidad implícita ha sido alta (VIX por encima de 25), las acciones han bajado una media del 11,3%, mientras que las estrategias macro han generado rentabilidades anualizadas del 6,1% (fuente: UBS HF PB).

La flexibilidad y una rigurosa gestión del riesgo son la clave de su éxito

La ventaja de global macro es la flexibilidad del mandato. Pueden invertir en todas las clases de activos, pero donde estén las oportunidades. En un entorno sumamente volátil, la probabilidad de lograr buenos niveles de entrada/salida es mayor. Un gestor global macro consigue generar buenas rentabilidades ajustadas al riesgo a lo largo del tiempo si cuenta con un buen marco de gestión del riesgo y se presta especial atención a este aspecto en su proceso de diligencia debida. Con los importantes volúmenes de liquidez libre de cargas acumulados, que ahora ofrecen un rendimiento 4%, actualmente se les remunera por esperar y asumir riesgos cuando ven oportunidades de inversión interesantes. En conclusión, la continuación de una política monetaria restrictiva y un régimen de alta volatilidad deberían resultar favorables para los gestores macro en 2023.

Nota

Índices de hedge funds: Índice HFRI Macro Total (índice HFRIMI), índice Credit Suisse Global Macro (índice HEDGGLMA).

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

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Gráfico del mes – No se deje engañar por el greenwashing.

No se deje engañar por el greenwashing.

Últimamente, el greenwashing se ha vuelto muy popular. Pero, ¿qué significa realmente? Esta es la definición de Investopedia: “El greenwashing es el acto de transmitir al público o a los inversores información engañosa o directamente falsa sobre el impacto medioambiental de los productos y las operaciones de una empresa. También podemos hablar de greenwashing cuando una empresa intenta destacar los aspectos sostenibles de un producto para encubrir su participación en prácticas nocivas para el medio ambiente”.

El greenwashing está en todas partes: en la industria del automóvil, en la fast fashion, en reunión de la COP27 según la activista Greta Thunberg y, en lo que a nosotros respecta, en el sector financiero. El mundo de las finanzas ha evolucionado en los últimos años. Las exigencias sociales y medioambientales de las nuevas generaciones están influyendo en las decisiones de los inversores. También tenemos emergencias climáticas. Las normativas y los gobiernos están actuando. Ya no es necesario demostrarlo, todos tenemos que participar a nuestro nivel.

Según las estimaciones de Bloomberg Intelligence Regulations, en el floreciente mercado ESG, se espera que los activos superen los 53 billones de dólares en 2025. En Europa, el Reglamento sobre la Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR) tiene como objetivo erradicar el greenwashing exigiendo una mayor divulgación de información.

Examinando las entradas en fondos sostenibles, se observa que han aumentado desde 2020. Este año, en un contexto de subida de los tipos de interés, presiones inflacionistas y conflicto en Ucrania, los flujos hacia los fondos sostenibles en Europa siguen siendo superiores a los registrados por los fondos convencionales. Curiosamente, los gestores de activos han reducido considerablemente el número de nuevos fondos ESG que están lanzando. Esto se debe al endurecimiento del entorno normativo, que dificulta la presentación de propuestas medioambientales, sociales y de gobernanza.

Los participantes en el mercado tienen que adaptarse constantemente y afrontar ciertos retos. Los gestores de patrimonios han de seleccionar productos financieros ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) que sean compatibles con las preferencias de sus clientes. En este sentido, también es necesario que conozcan las diferentes terminologías y estrategias (exclusión, integración, filtrado negativo, escrutinio positivo, impacto, etc.).

Los gestores de activos están sujetos a requisitos normativos de divulgación como resultado de la clasificación de los productos. ¿Integran estos productos los riesgos ESG, promueven los criterios ESG, tienen un objetivo medioambiental o social? A escala mundial, la falta de homogeneidad de las normativas y de las definiciones es un obstáculo. En el ámbito europeo, la regulación y las obligaciones en materia de divulgación son una fuente de confusión. Los inversores exigen más precisión en cuanto a marcos y límites y quieren criterios normalizados.

Otra cuestión es la de los datos ESG y el acceso a los mismos. Al anunciar un enfoque ESG, los gestores se exponen a sí mismos y a su entidad a un riesgo de reputación. Una solución obvia, aparte del lanzamiento de nuevos productos, es adaptar los productos actuales a los nuevos requisitos normativos. En este proceso, es importante mostrarse humilde.

Los inversores, los analistas financieros y los gestores de activos desempeñan un rol clave en la transparencia de los datos, pero también a través de la presión que pueden ejercer sobre las empresas, por ejemplo, sobre la importancia de Scope 3 para el cálculo del volumen de gases de efecto invernadero emitidos.

A día de hoy, una cosa es segura a la hora de seleccionar una empresa o un fondo que comunique su enfoque ESG: “confiar pero verificar”.

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

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Gráfico del mes – Inteligencia Artificial & Hedge Funds

Inteligencia Artificial & Hedge Funds

Artificial Intelligence and Hedge Funds

Los operadores del mundo cuántico llevan años hablando de la Inteligencia Artificial (IA). No obstante, había que esperar algunos años para poder establecer una congruencia válida entre este innovador enfoque de la gestión de datos y la complejidad de los mercados financieros. Después de 4 años estudiando este segmento, en 2020-2021 empezamos a ver signos de madurez y resultados satisfactorios. Así pues, tras un paréntesis de 5 años y una exposición cero a las estrategias cuánticas, tomamos la decisión de posicionarnos en algunas estrategias relacionadas con la IA en el cuarto trimestre de 2021 e incrementamos la exposición a este sector en el primer trimestre de 2022 hasta alcanzar el 20% de la asignación a la estrategia HF Uncorrelated al cierre del segundo trimestre de 2022.

Una de las características más interesantes de estas estrategias es, obviamente, su capacidad de autoaprendizaje, tanto de sus errores como de sus mejores ideas. Esto permite igualmente abordar un comportamiento de mercado más complejo: las ventanas temporales. La capacidad de ampliar o recortar determinados segmentos de una cartera no sólo desde el punto de vista de las clases de activos, tendencias o impulsos puntuales, sino también teniendo en cuenta el valor del horizonte temporal de una operación, aporta una solidez innegable a una estrategia de inversión. Este es uno de los puntos fuertes que la IA está aportando a la ecuación, al requerir un enfoque no lineal y multidimensional, es decir, interacciones no intuitivas.

Con todo, un aspecto importante de nuestro trabajo a la hora de seleccionar este tipo de estrategias es evitar agregar el mismo tipo de riesgo por el mero hecho de añadir valor como tal. La IA y su uso pueden proteger la inversión de la pérdida de alfa… la bestia negra de los operadores cuantitativos.

No obstante, el gráfico adjunto muestra que es posible encontrar estrategias generalmente no correlacionadas vs mercados genéricos, recurriendo a una gestión de datos avanzada, pero con estrategias no correlacionadas entre sí (factor casi tan importante). Parte de dicha diversificación puede lograrse fácilmente mediante una exposición diferenciada a las clases de activos, donde el elemento clave radica en la granularidad con la que los gestores explotan la fortaleza de la IA, pero sin descuidar la generación de alfa positivo.

Los cuatro gestores actualmente presentes en nuestra estrategia ofrecen esas características cuantitativas y brindan ese apoyo tan necesario en los mercados difíciles a los que nos enfrentamos este año.

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

Grafico del mes – Durante la desaceleración económica, inviertan más en sectores defensivos

Durante la desaceleración económica, inviertan más en sectores defensivos

Los últimos meses han sido especiales. Los recientes acontecimientos económicos y políticos han dejado a los inversores buscando respuestas en el mercado bursátil. ¿Dónde invertir? ¿Dónde refugiarse? ¿En qué sectores? ¿Debo invertir en value en lugar de en growth? ¿En sectores defensivos en lugar de cíclicos?

Ha habido una gran disparidad de valoraciones entre sectores, con un aumento de los ratios precio-beneficio desde marzo de 2020. En 2022, las acciones sobrevaloradas han sido las que más se han visto afectadas, independientemente de su sector. No hay una fórmula mágica. Los lugares donde esconderse eran muy pequeños. Aparte de la buena diversificación que todos tratamos de respetar, ¿qué podemos hacer?

Una respuesta sencilla es que durante las crisis económicas o las recesiones hay que añadir valores defensivos periódicamente.

Si echamos la vista atrás a los últimos cinco años, hay dos ejemplos destacados. Primero, en 2018, la creciente evidencia de una desaceleración general llevó a los inversores en busca de seguridad, especialmente al final de un año muy difícil en cuanto a rentabilidad relativa, o incluso en 2020, el impacto de los confinamientos por la pandemia. ¿Qué vimos durante estos periodos? Una clara rentabilidad superior de los sectores defensivos y, por ejemplo, de las compañías farmacéuticas con respecto al mercado, así como una rentabilidad superior del sector de bienes de consumo básico con respecto al de bienes de consumo discrecional, que es cíclico por naturaleza. Solíamos decir que los valores de consumo básico tenían valoraciones elevadas. Pero últimamente el sector vuelve a demostrar su comportamiento de baja volatilidad. A diferencia de otros sectores cuyas valoraciones se han disparado y después han caído en los últimos dos años, el sector ha mantenido un precio-beneficio para los próximos 12 meses de casi 20x (20,0x a 26/4/2017 y 20,6x a fin de abril de 2022).

Ahora mismo, evidentemente hay otros factores que entran en juego en la decisión, entre ellos los tipos de interés, la covid-19, que continúa presente, y la invasión de Ucrania por parte de Rusia, que conlleva un riesgo geopolítico importante y consecuencias para los precios de las materias primas, problemas en la cadena de suministro, etc. En EE. UU., el crecimiento del producto interior bruto (PIB) real alcanzó en el 5,5% en el cuarto trimestre de 2021 y se espera que se sitúe en el 2,1% en 2023. Europa sigue la misma tendencia.

Por tanto, ante la desaceleración de la economía mundial, para seguir invertido en renta variable, hay que apostar por empresas no cíclicas, sobreponderar periódicamente los sectores defensivos (especialmente el sector de bienes de consumo básico y las compañías farmacéuticas) y diversificar la exposición a nivel geográfico. Un ejemplo podría ser el mercado suizo. Es bien conocida la gran exposición de Suiza a los productos de consumo básico y farmacéuticos, a través de Nestlé, Roche y Novartis. Más de la mitad del mercado suizo está compuesto por valores defensivos (un porcentaje muy superior al del índice mundial).

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

Gráfico del Mes – Cómo hacerse amigo de Don Mercado

Cómo hacerse amigo de Don Mercado

En su famoso libro de 1949 «El Inversor Inteligente», Ben Graham habla de Don Mercado.
Don Mercado es un tipo extraño con algunas ideas fijas:
Don Mercado es muy sensiblero, puede pasar de la euforia a sumirse en una profunda depresión.
Don Mercado es a menudo irracional.
Pero curiosamente Don Mercado es eficiente con frecuencia, aunque no siempre. Nunca se sabe con él…
Además, Don Mercado es bastante sarcástico a veces y le encanta vapulear a los inversores.

¿Quién personaje es este Don Mercado? Ofrece transacciones, a elección de cada cual. Uno nunca está obligado a aceptar lo que hay hoy, porque cada día se presenta con nuevas ofertas, y a nuevos precios.
Teniendo esto en cuenta, gracias a él puedes comprar barato y vender caro. Y le hace sentir a uno como si fuera el Rey de la Montaña. Pero desgraciadamente se puede comprar caro y vender barato, lo que hace sentirse como una víctima.
Eso sí, ello nunca es culpa de Don Mercado: es uno mismo quien aprieta el botón de comprar o vender, y él sirve lo que ordenes porque, una vez más, ahí está, todos los días. Nunca obliga uno a nada.

Así pues, que quede bien claro: Don Mercado es extremadamente sensible en su comportamiento.
Pero es totalmente agnóstico con la gente que trabaja a su alrededor.
Sin duda alguna, Don Mercado es uno de los personajes más analizados del mundo y de la historia: científicos, estrategas, economistas, políticos y gestores de carteras se esfuerzan por tratar de anticipar su forma de pensar. ¿Intentar leerle su mente?
¡Y qué decir del inmenso trabajo informático que está llevándose a cabo con ese fin!

Pero Don Mercado no tiene en absoluto sentimiento alguno.
No odia ni ama a ningún inversor.
Al contrario, los inversores pasan de un sentimiento a otro con gran frecuencia: cuando ganan dinero, Don Mercado es tan amable, tan inteligente… En esta coyuntura, los inversores sienten que tienen un coeficiente intelectual superior. Suelen proclamar a los cuatro vientos que entienden a Don Mercado, que es un buen amigo, que lo conocen muy bien.

Ahora bien, a veces, esa misma gente no encuentra insultos suficientes para calificar a Don Mercado: cuando pierden dinero, es estúpido, irracional, loco… nunca más harán negocios con él…

El principal problema con Don Mercado, la fuente de su versatilidad, es que a menudo se vuelve obsesivo.
El tema de sus obsesiones cambia continuamente: pueden ser los tipos de interés, el precio del petróleo, la política monetaria, la inflación, la política o la geopolítica… Esto hace que haya muchas cosas de las que preocuparse.
Es fácil adivinar que en lo que llevamos de 2022, Don Mercado ha estado extremadamente obsesionado con la geopolítica por la guerra entre Rusia y Ucrania, pero también con la inflación.
Con todo, afortunadamente o no, sus obsesiones suelen durar poco. Excepto la más importante: Don Mercado tiene una sola y única obsesión a largo plazo: los beneficios empresariales. Si confía en que aumentarán, subirá en consecuencia. Si cree que los beneficios podrían decepcionar, descontará este revés y se tornará pesimista y depresivo.

Al igual que para Don Mercado, los beneficios deberían ser la primera preocupación de los inversores. Los inversores tienden a cegarse por factores a corto plazo, olvidándose del panorama general.
La segunda preocupación de los inversores deberían ser las valoraciones. ¿Cuánto hay que pagar hoy por un flujo futuro de beneficios y dividendos?

Como se muestra en el Gráfico del Mes, Don Mercado le ofrece hoy operaciones a precios que no son poco atractivos.
Los precios han bajado mientras que los beneficios futuros deberían subir, de ahí que la valoración se haya reducido a los niveles observados en 2015, 2016 y 2017.
El PER estimado para el MSCI World se sitúa hoy en 16 veces, que no es tan bajo como a finales de 2018 o en marzo de 2020 (13,5 en aquel entonces), pero es mucho menor que en los últimos 18 meses (cerca de 21 veces).
Esto es lo único que debe preocupar a los inversores a largo plazo: ¿se espera que los beneficios aumenten y son razonables las valoraciones?

Una vez dicho esto, cabe señalar que podríamos estar asistiendo a un cambio de liderazgo en los mercados, desde el crecimiento de gran capitalización, esencialmente Tecnologías de la Información y Servicios de Comunicación, hacia un liderazgo más amplio que incluiría los sectores Financiero, Industriales y Energético, por ejemplo, un giro que nos parece saludable.

En este contexto, mantenemos nuestra opinión de que un enfoque equilibrado con un fuerte énfasis en la calidad será la estrategia correcta en el futuro.
Esperemos poder decir, cuando dentro de unos años echemos la vista atrás, que Don Mercado es un buen amigo nuestro (aun sabiendo que Don Mercado no tiene amigos).

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