Gráfico del verano – Una oportunidad de inversión de 3 billones de dólares para la transición energética

Una oportunidad de inversión de 3 billones de dólares para la transición energética

Muchos economistas se refieren a este cambio como “la nueva revolución industrial”. Un vistazo al gráfico presentado por la Agencia Internacional de la Energía (AIE) pone claramente de manifiesto el enorme esfuerzo inversor necesario en todo el mundo para descarbonizar la economía. Para visualizar esta oportunidad de inversión, nos embarcamos en un viaje imaginario en el que nuestra invitada descubrirá una serie de ideas y empresas interesantes en las que invertir.

Mary encendió su Tesla, una maravilla de la tecnología de los coches eléctricos conocida por su diseño ecológico. El salpicadero digital se iluminó, indicando un nivel de carga de la batería del setenta y cinco por ciento. Mary admiró su vehículo, no sólo por su conducción rápida y silenciosa, sino también por lo que simbolizaba: un paso hacia el cuidado del medio ambiente.

La acompañaba su copiloto, un recién licenciado en química. Juntos, admiraron la vista de los altísimos molinos de viento que salpicaban el paisaje. Eran molinos Vestas, famosos por su eficacia para transformar la energía eólica en electricidad limpia. El copiloto observó que los motores y rotores de estos molinos, al igual que los de su Tesla, dependían de elementos de tierras raras debido a sus propiedades magnéticas únicas.

Su viaje los llevó junto a campos repletos de paneles solares de First Solar, Canadian Solar y otros fabricantes. Estas granjas solares, gestionadas por Iberdrola, captaban la luz del sol y la transformaban en energía. En medio de estas granjas había electrolizadores, que utilizaban la electricidad para separar el agua en hidrógeno y oxígeno. Este hidrógeno se almacenaba y posteriormente se utilizaba para crear amoníaco, un combustible limpio y potente. Parte de este hidrógeno se enviaba a una empresa siderúrgica que lo utilizaba para producir acero limpio.

Cerca de allí había una planta que utilizaba el amoníaco para fabricar fertilizantes, enriqueciendo el suelo para producir buenas cosechas. El amoníaco también se cargaba en los barcos, alimentando sus viajes por todo el mundo sin dejar tras de sí un rastro de contaminación.

Cuando el Tesla indicó que necesitaba una recarga, Mary se detuvo en una estación de carga cercana. La estación obtenía su energía de un compacto pero potente minirreactor nuclear de 200 MW. Su copiloto le explicó cómo el uranio, a pesar de su controvertida historia, era fundamental para estos reactores nucleares debido a su inmensa capacidad de producción de energía.

Al llegar a su moderna y ecológica casa en el campo, Mary pudo ver los paneles solares que adornaban el tejado. Conectados a eficientes inversores Enphase, estos paneles aprovechaban la luz solar y la convertían en electricidad. La energía sobrante se almacenaba en fiables baterías Samsung SDI, un componente crucial que requiere importantes cantidades de litio, un metal ligero pero de gran densidad energética.

La casa también estaba equipada con un sistema de bomba de calor Johnson Controls de última generación y un sistema doméstico inteligente Schneider, que proporcionaban no sólo confort sino también un uso eficiente de la energía.

Este viaje mostró varias ideas para aprovechar esta oportunidad de inversión de 3 billones de dólares. Estas oportunidades serán atractivas para los inversores ESG, los no ESG, los inversores en crecimiento y los inversores en valor. Tanto los países en desarrollo como los emergentes están invirtiendo en estas tecnologías, y las valoraciones actuales aún no reflejan el crecimiento previsto.

Embárquese en un viaje de inversión de 3 billones de dólares, ¡feliz inversión!

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

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Informe de inversión trimestral – 2T 2023

2023 ha resultado ser un entorno incómodo para los inversores. A principios de año se esperaba que la inflación se invirtiera, pero la solidez del empleo lo ha impedido. A continuación, la crisis de los bancos regionales estadounidenses hizo que las expectativas de tipos de interés dieran marcha atrás. Desde entonces, la persistente fortaleza de la economía, las fuertes presiones inflacionistas y el breve pánico suscitado por el techo de la deuda estadounidense han obligado a los tipos de interés a volver a subir. Tras las brutales pérdidas de los bonos el año pasado, el resultado a mediados de año es sólo una pequeña recuperación. Esta incertidumbre ha mermado de confianza a los mercados de renta variable, provocando una divergencia extrema de resultados entre los valores tecnológicos de gran capitalización y todo lo demás. El mejor ejemplo de esta divergencia es Estados Unidos, donde el Dow ha registrado un rendimiento del 3,8% en lo que va de año, mientras que el índice tecnológico de gran capitalización, el Nasdaq 100, ha ganado un 38,7%. El rendimiento del S&P500, del 15,9%, se debió casi exclusivamente a siete valores: Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta y Facebook. La mayoría de estos valores son beneficiarios de la IA (Inteligencia Artificial), y el resto del mercado apenas se ha movido. Así pues, la historia del año ha sido que los nerviosos inversores, inseguros de la dirección de la inflación, los tipos de interés y el crecimiento, se han agrupado en el único ámbito que ha ofrecido certidumbre, empujando los precios de las acciones de estas empresas a un nivel que parece ampliado. Ha sido un entorno difícil para una estrategia diversificada.

Esta tensión en los mercados ha sido provocada por la inflación y la consiguiente subida de los tipos de interés. Tras más de una década de tipos de interés cercanos a cero, cuando la Reserva Federal los subió 500 puntos básicos en catorce meses, tenía que haber algunas bajas.

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Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud. © Grupo NS Partners

Gráfico del mes – Estar o no estar en un mercado alcista

Estar o no estar en un mercado alcista

Source: NS Partners, Bloomberg

Tras unos resultados negativos en 2022, los mercados bursátiles mundiales están subiendo a buen ritmo desde principios de año. La única excepción es China, donde la recuperación macroeconómica sigue decepcionando a los inversores. Pero si consideramos los mercados desarrollados, el índice S&P 500 ha subido un +8,9% YTD a finales de mayo, el índice MSCI Europe un +6,6% y el índice Topix un +12,6%.

A pesar de las incertidumbres en el frente macroeconómico (ralentización económica, Alemania en recesión técnica, disminución de la inflación pero aún en niveles elevados, tensiones geopolíticas), la volatilidad del mercado se ha debilitado significativamente (el índice VIX y las marcas recientes del VStoxx se acercan a 15, cuando durante los últimos meses estuvieron respectivamente por encima de 20 y 25 la mayor parte del tiempo). La situación no es tan grave como se pensaba inicialmente, en particular si nos fijamos en los beneficios empresariales, pero sigue siendo realmente sorprendente ver al índice S&P 500 completamente inmune a la quiebra de grandes bancos estadounidenses en marzo, cuando al mismo tiempo el rendimiento de la deuda pública estadounidense a 2 años bajó del 5,2% al 3,9% en 2 días, ¡una amplitud no vista desde octubre de 1987!

De hecho, están ocurriendo muchas cosas en segundo plano, este año, el mercado en general se ha visto impulsado únicamente por unos pocos valores tecnológicos estadounidenses de gran capitalización relacionados con la inteligencia artificial. El gráfico muestra el diferencial de rentabilidad interanual entre el S&P 500 de ponderación igual y el S&P 500 de ponderación por capitalización bursátil. La diferencia nunca había sido tan amplia desde 1990.

¿Cómo se comportan los gestores activos en este entorno de mercado? Sin sorpresa, asistimos a una dispersión muy elevada entre gestores, en función de su posicionamiento sectorial, preferencia por las pequeñas o grandes capitalizaciones, orientación al crecimiento o al valor, concentración y, por último, selección de valores. Lo que es tranquilizador es el hecho de que nuestra selección de gestores de selección de valores, en los que tenemos una gran convicción y que sufrieron el año pasado, han vuelto con fuerza: Blackrock Global Unconstrained sube +20,5% YTD & -25,5% en 2022, Cantillon +10,7% & -23,4% en 2022, y AKO +16,8% & -18,5% en 2022. Ya se ha recuperado una parte importante de las pérdidas de 2022, mientras que el índice MSCI World ha subido un 7,6% hasta la fecha tras perder un 19,5% en 2022, lo que representa sólo un 39%.

En cuanto a los gestores de renta variable long/short, vuelven a estar en territorio positivo en términos de generación de alfa. En Asia y China, la mayoría de ellos han sido capaces de protegerse eficazmente de las caídas y nuestro enfoque de diversificación ha ayudado. En mercados desarrollados, a medida que el ciclo de subidas de tipos de los bancos centrales parece acercarse a su fin en EE.UU. y muestra una trayectoria más visible en Europa, los fundamentales vuelven a ser determinantes. Nuestro mandato europeo long/short ha subido un 9% hasta la fecha, lo que constituye un buen resultado si se tiene en cuenta que los gestores están bien diversificados en términos de sectores y son bastante prudentes en cuanto a la exposición al mercado.

Tener carteras de renta variable gestionadas por el riesgo en este contexto tiene sentido.

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Gráfico del mes – La transición energética desde el punto de vista de los hedge funds

La transición energética desde el punto de vista de los hedge funds

Source: NS Partners

Como parte de nuestra investigación en busca de vectores de alfa, el trabajo de análisis de los últimos meses nos ha llevado a identificar la transición energética como un tema evidente.

La tendencia generalizada en torno a ese tema supone un impulso masivo a la inversión siguiendo medidas y objetivos que, para algunos, ya son obsoletos. En otras palabras, muchos se están precipitando… pero por las razones equivocadas.

De esta primera observación surge la oportunidad. El entusiasmo desenfrenado es fuente tanto de creación como de destrucción de valor. Es a partir de este desequilibrio que podemos generar un alfa estable y consistente.

El universo de inversión dentro de esta temática abarca, como es lógico, desde las materias primas hasta los bienes de consumo (VE, almacenamiento, transporte, baterías, materiales, etc.). Esto nos ofrece un amplio espectro de inversión de unos 5 subtemas verticales que podemos diversificar mediante una selección de gestores que recopilamos en una matriz destinada a garantizar una granularidad óptima, articulada en torno al estilo de negociación, los sesgos de los subsectores y los segmentos de capitalización del mercado. (véase el Gráfico de perfil de riesgo-rentabilidad)

Además, debido a la relativa euforia que domina este universo, la capacidad de generar beneficios comerciales es accesible con un menor “leverage” (entre 130 y 180) y una menor direccionalidad (neutra a +30 neto), ofreciendo un perfil de riesgo favorable. Además, uno de los vectores dominantes de esta estrategia de inversión reside en la dinámica de la innovación, que se opone a la obsolescencia sin remedio de ciertos actores o incluso de ciertos sectores. Las estrategias long-short tienen aquí un terreno fértil para la generación de alfa, y una baja correlación con los mercados tradicionales. (véase la tabla de correlaciones de nuestros gestores seleccionados)

Nuestro universo de inversión seleccionado hasta la fecha se compone de seis gestores en nuestra “focus-list”, de los cuales 2 pueden constituir ya una posición de transición energética dentro de la cartera de un cliente, con vistas a representar aproximadamente el 10-15% de la cartera para empezar, o hasta el 40% en caso de que la asignación se haga de los 6 gestores.

Para concluir esta visión de conjunto, es importante tener en cuenta que esta oportunidad se presenta durante un periodo de unos 3 a 4 años, antes de que los gobiernos salgan de su periodo de inmovilismo, cuando no de negación. A partir de entonces, lo que está en juego será ineludible y las estrategias se impondrán. Al acercarnos a esta fase, entre otros pocos desafíos, será prudente medir los riesgos asociados a la regulación impuesta a ciertos sectores.

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

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Informe de inversión trimestral – 1T 2023

“Es como ver a un burro loco dando vueltas en un campo, rebotando en todas las vallas”.

Bank of America sobre los mercados en 2023.

El primer trimestre fue agitado. Tras la experiencia extremadamente difícil tanto para la renta fija como para la variable en 2022, los mercados comenzaron 2023 con paso firme. Como señal de la normalización de los tipos de interés, el 4 de enero, por primera vez desde 2010, desapareció el índice Bloomberg de valores de rendimiento negativo. Habían alcanzado un máximo de 18,38 billones de dólares en diciembre de 2020. Durante enero y febrero, el mercado fluctuó entre la preocupación que el endurecimiento drástico de la liquidez el año pasado condujera a una recesión y el anuncio de unos buenos resultados económicos. Sin embargo, en marzo estalló una crisis bancaria que ha supuesto la desaparición de dos bancos estadounidenses, Silicon Valley y Signature, y de un banco suizo, Credit Suisse. Las crisis bancarias son intrínsecamente desestabilizadoras, pero ésta pone a la Reserva Federal y a otros bancos centrales en una situación especialmente difícil. Como la inflación aún no está bajo control, necesitan mantener altos los tipos de interés, pero esto ha ejercido presión sobre los puntos débiles del sistema financiero, que necesitan recortes en los tipos de interés. Un nuevo endurecimiento podría provocar más quiebras. La situación parece requerir dos respuestas opuestas de los tipos de interés, una más alta para la inflación y otra más baja para los bancos en dificultades.

Los colapsos bancarios revivieron los recuerdos de 2008, pero está claro que esta situación es diferente. La crisis de 2008 afectó a todo el sistema, mientras que hoy se centra en bancos concretos con problemas específicos. Esta crisis es menos una prueba del sistema bancario y más una prueba de cómo las autoridades gestionan el rescate. El Silicon Bank, que se centraba en préstamos a empresas tecnológicas, había invertido sus depósitos en bonos del Estado estadounidense a largo plazo. Cuando los tipos de interés subieron el año pasado, su valor cayó, y las pérdidas resultantes inquietaron a los clientes y desencadenaron una retirada masiva del banco. Lo extraordinario del colapso fue su rapidez, 42.000 millones de dólares de depósitos fueron retirados un viernes y durante el fin de semana la Reserva Federal actuó rápidamente para garantizar todos sus depósitos. Era poco probable que hubieran permitido el colapso de un banco por poseer bonos del Tesoro estadounidense, pero en la era digital los nervios se crisparon al darse cuenta que los depósitos bancarios están en un aprieto. En una crisis de confianza como ésta, los mercados tienden a buscar el punto más débil y a ponerlo a prueba, y Credit Suisse era uno de esos objetivos, ya que ha sufrido una serie de pérdidas muy mediáticas en los últimos años. Se vio obligado a fusionarse con UBS, en una acción un tanto controvertida por parte del regulador y el gobierno suizos. Esto no es lo mismo que el colapso de Lehmans. Individualmente estas situaciones no son sistémicas, pero junto con acontecimientos como la crisis de LDI en el Reino Unido el pasado mes de septiembre y la implosión de Adani en la India, drenan la confianza y suscitan preocupación sobre cuál será el próximo colapso. Sugiere que algunas partes de la estructura no están del todo bien en el sistema financiero. Esto está quedando al descubierto tras quince años de tipos de interés ultrabajos y la consiguiente mala asignación del capital. En la medida en que se están exprimiendo los excesos, es saludable, pero resulta incómodo ver cómo se revelan las tensiones, y han aumentado los temores de que la economía se dirija hacia una recesión.

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Gráfico del mes – Burgernomics: el amargo sabor de la inflación

Burgernomics: el amargo sabor de la inflación

El índice Big Mac fue inventado por la revista The Economist en 1986 como una «Guía de la inflación para tontos» 19 años después de la creación del Big Mac en 1967 con un precio de 45 céntimos en aquel entonces (hoy cuesta algo más de 6 dólares, un 1,244% más). Eso sucedió justo diez años después de que McDonald’s inaugurase su primera franquicia en Suiza (en Ginebra, el 4 de noviembre de 1976; entonces el Big Mac tenía un precio de 3,90 francos suizos y ahora vale 6,90). El índice pretendía ser una forma divertida de ilustrar el concepto de paridad del poder adquisitivo junto con la inflación del precio de una hamburguesa emblemática reconocida universalmente, sinónimo de la cultura estadounidense y que emplea los mismos ingredientes en todo el mundo. Las variantes locales, como la McRaclette (olvídense del cheddar procesado) o la McBollywood (sin carne de vacuno, por favor) eran las raras excepciones. No hace falta decir tiene que todo lo que tiene que freírse, hornearse o cocinarse se ha disparado de precio en los últimos doce meses.

Como aspecto menos positivo, no hay más que ver el espectacular aumento y caída del poder adquisitivo en EE. UU. (¡atentos a la próxima gran revolución que viene!). En 1980, con el salario mínimo en EE. UU. se podían comprar algo más de seis Big Macs, mientras que en 2022 apenas permite comprar uno (¡teniendo en cuenta los impuestos estatales y municipales!).

	1967	1980	2023
Salario mínimo	1,40 USD	3,10 USD	7,25 USD
Precio medio del Big Mac	0,45 USD	0,50 USD	6,05 USD
Big Macs por hora	3,10	6,20	1,20

Todavía me deja perplejo cómo McDonald’s pudo distribuir con semejante éxito su equivalente del Ford Modelo T fabricado en serie (una gama de productos idéntica en todo el mundo). Y no, las mejores hamburguesas no se encuentran necesariamente en Estados Unidos (¡se sorprenderían!). No alcanzo a entender las razones por las que alguien compraría algo que tiene más azúcar, grasas, sal y ácidos grasos saturados que hidratos de carbono, pero ha sobrevivido a la prueba del tiempo y ha acabado con muchos competidores desde su creación en 1955 en California (irónicamente, el estado que se ha convertido en uno de los más sanos y en forma de América). El caso de este grupo de comida rápida que más vende en el mundo y el de mayor éxito en restauración fue objeto de estudio en la Harvard Business School hace 20 años y salió indemne de la reciente pandemia, gracias a sus McAuto®, respetando la distancia social. Desde que empezó a cotizar en bolsa el 21 de abril de 1965, una sola acción comprada a 22,50 dólares valdría ahora nada más y nada menos que 1.201.625 dólares (excluyendo los dividendos, pero teniendo en cuenta los desdoblamientos de acciones).

Además de su valor lúdico, el índice Big Mac tiene sus defectos: la mayor parte del continente africano está fuera del menú, como lo está también Rusia desde el año pasado, al igual que Bielorrusia (por problemas en la cadena de suministro: escasez de patatas fritas). El crecimiento del PIB y los costes laborales son diferentes en todo el mundo (a menudo son reflejo del salario mínimo local) y un artículo no es indicativo de la cesta de la compra habitual que representa el coste de la vida. Sin embargo, sí que refleja el precio de las materias primas, el coste de la mano de obra y la electricidad. También existe una versión del gráfico ajustada al PIB, que modifica algo las estadísticas.

Estar fuera de la zona euro parece tener sus ventajas: países como Suiza, Noruega y Suecia están siempre en la parte más alta de la clasificación. Sin embargo, las últimas clasificaciones muestran que Turquía, Egipto e incluso Gran Bretaña se han desplomado en la clasificación desde el pasado mes de junio, siendo superados por países como Venezuela (que en su día lideró la clasificación, superando tanto a Noruega como a Suiza en 2013). El denominador común es la inflación, que ha afectado mucho más a estos países de forma (Venezuela importa la mayor parte de los alimentos que consume), lo que ha llevado a sus bancos centrales a endurecer la política monetaria con mayor contundencia.

Compren sus Big Mac en bitcoin en algunos lugares del mundo, como El Salvador (e incluso en algunas ciudades de Suiza) ¡y la volatilidad de sus precios se dispara! Y si creía que en Japón no había inflación, McDonald’s ha elevado el precio de su hamburguesa clásica tres veces en menos de un año (un 55%) debido al aumento de los costes y a las fluctuaciones de divisas, pues ¡la inflación acaba de marcar su nivel más alto en 40 años! Resulta paradójico que, a medida que suben los precios de los alimentos, disminuye el número de cenas fuera de casa, lo que beneficia a McDonald’s.

Estén atentos a la próxima publicación del Índice Big Mac dentro de seis meses y prepárense para más sobresaltos. McDonald’s acaba de publicar sus resultados del cuarto trimestre, que han batido las expectativas tanto de ingresos como de beneficios, a pesar de la fortaleza del dólar estadounidense (el grupo genera más ingresos fuera de EE. UU., por lo que hay que prestar atención a la caída del dólar desde finales del año pasado, que mejoraría los datos del próximo trimestre). Un crecimiento de las ventas de dos dígitos en todos los segmentos no está mal en el entorno actual, cuando se tiene cierto poder de fijación de precios.

Cabe esperar que las cosas vayan a peor, con los abundantes cuellos de botella en las cadenas de suministro en todo el mundo debido a la guerra en Ucrania y la inusual triple caída de La Niña (el efecto contrario de El Niño), por tercer año consecutivo, que ha afectado a los cultivos en todo el mundo con sequía extrema, lluvias y huracanes. Todo esto genera el mayor número de oportunidades de toda una generación para los gestores discrecionales macro y de arbitraje, además del fin del prolongado entorno de tipos de interés cero al normalizarse los tipos.

¡Ojalá se pudiera arbitrar el diferencial de un Big Mac…!

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Informe de inversión trimestral – 4T 2022

En 2022, la inflación volvió con una fuerza que no se veía desde hacía 40 años. Así sucedió especialmente en las economías occidentales, donde una confluencia de factores, en su mayoría relacionados con la covid-19, impulsó los precios al alza. Durante 2020 y 2021, los gobiernos occidentales aplicaron enormes estímulos monetarios y acordaron generosos programas de ayuda para mitigar la pandemia de covid-19. El aumento del gasto en un mundo en el que muchos centros de producción funcionaban a baja capacidad, debido a las restricciones de suministro provocadas por la covid-19, disparó de forma vertiginosa los precios. Esta situación se vio agravada por la invasión de Ucrania por parte de Rusia, que provocó restricciones en los mercados del petróleo, el gas y el trigo. Además, la covid-19 propició cambios en el mercado laboral, provocando escasez de mano de obra. Las preocupaciones relacionadas con la salud, junto con una asistencia social demasiado generosa, llevaron a EE. UU. a registrar la tasa de participación de los trabajadores más baja de los últimos 40 años. Con casi dos empleos disponibles por cada desempleado, las presiones salariales han sido fuerte. Esta marcada y persistente inflación provocó una reacción tardía de la Reserva Federal para restringir la liquidez, y tanto el mercado de renta fija como el de renta variable sufrieron fuertes reveses. En 2022, el bono estadounidense a 10 años cayó un 14,7%, su equivalente alemán se dejó un 18,6%, mientras que el austriaco a 2086, a más largo plazo, cayó más de un 50%. En los mercados de renta variable, el índice S&P 500 descendió un 19,4%, el índice MSCI Europe cayó un 14,9% (expresado en dólares estadounidenses) y el índice MSCI World se dejó un 17,5%. El dólar estadounidense fue la divisa más fuerte, al subir un 6,2% frente al euro y un 12,5% frente al yen. Muy pocas clases de activos lograron una rentabilidad positivo en el año, dándose las mayores caídas en los sectores más populares, como los valores tecnológicos estadounidenses: el Nasdaq sufrió una caída de un 33%. El resultado de esta inestabilidad fue una pérdida de patrimonio financiero estimada en 35 billones de dólares.

La fortaleza de la inflación pilló por sorpresa a las autoridades políticas. Tras un largo periodo en que los tipos de interés se mantuvieron próximos a cero, la Reserva Federal los subió del 0,5% en abril al 4,5% en diciembre.

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Gráfico del mes – Los gestores hedge funds global macro estan de vuelta

Los gestores hedge funds global macro estan de vuelta

El fin de la era del dinero gratis y la vuelta de la incertidumbre macroeconómica

En los últimos tres años, el mundo ha cambiado significativamente por lo que respecta a la geopolítica, las medidas contra el cambio climático y las perspectivas de inversión. Tras la crisis financiera global de 2008, los bancos centrales tomaron la iniciativa para respaldar a los mercados financieros con inyecciones masivas de liquidez en el sistema. Las actuaciones coordinadas de los bancos centrales se multiplicaron cuando la aparición de la covid-19 azotó el mundo en marzo de 2020. Una de las principales consecuencias es que la inflación vuelve por fin a ser alta y la política monetaria debe revertirse radicalmente. La era del dinero gratis ha llegado a su fin, al igual que el régimen de mercado de baja volatilidad en todas las clases de activos. La volatilidad del mercado puede medirse de varias maneras. En el gráfico anterior, la conocida gestora cuantitativa AQR trata de identificar marcos de «agitación macroeconómica», donde agitación macroeconómica se define como cualquier periodo de doce meses en el que la magnitud de las noticias macroeconómicas es superior a la media. Mide las noticias macroeconómicas utilizando los cambios en el crecimiento del PIB real y la inflación, así como las sorpresas (frente a las previsiones de los economistas) en el crecimiento del PIB real, la inflación y la producción industrial. Desde 2020 nos encontramos de nuevo en este entorno de inestabilidad macroeconómica tan definido. Estos periodos pueden durar mucho tiempo, como durante las décadas de los 70 y 80 o en torno a la crisis financiera global, fases que han sido años excelentes para los gestores global macro.

Se prevé que la mayor volatilidad continúe

Es probable que las fluctuaciones de las expectativas de política monetaria sigan siendo un motor del mercado importante en 2023, por lo que las correlaciones entre la renta variable y la renta fija podrían mantenerse. Esto es lo que ha sucedido este año, en el que la cartera modelo 60/40 ha cosechado su peor rentabilidad en 80 años. De cara al futuro, los numerosos factores de riesgo (línea dura de los bancos centrales, inflación estructural, estallido de burbujas, ralentización económica, crisis energética, tensiones geopolíticas, problemas sectoriales, creciente malestar social) no implican necesariamente que los mercados vayan a bajar, pero probablemente seguirán siendo volátiles. Durante las correcciones repentinas de los mercados, la volatilidad suele dispararse, la liquidez se agota y las correlaciones aumentan de golpe, lo que puede provocar un desapalancamiento forzoso.

Más riesgos, pero también más oportunidades

En este contexto, las estrategias de los hedge funds no correlacionadas, como global marco, deberían estar bien indicadas para ayudar a diversificar las carteras. Los gestores macro adoptan posiciones largas y cortas en diversas clases de activos líquidos (tipos de interés, índices de renta variable, divisas, índices de crédito y materias primas), principalmente mediante futuros y opciones, para tratar de generar rentabilidades atractivas con el tiempo. A finales de octubre, habían subido entre un 11,4% y un 23,1% interanual de media (rentabilidad de los índices HFRI Macro y CS Macro HF), con ganancias principalmente de las posiciones cortas en tipos y largas en el dólar estadounidense. Suelen exhibir rentabilidades positivas cuando se producen desajustes del mercado. Históricamente, cuando la volatilidad implícita ha sido alta (VIX por encima de 25), las acciones han bajado una media del 11,3%, mientras que las estrategias macro han generado rentabilidades anualizadas del 6,1% (fuente: UBS HF PB).

La flexibilidad y una rigurosa gestión del riesgo son la clave de su éxito

La ventaja de global macro es la flexibilidad del mandato. Pueden invertir en todas las clases de activos, pero donde estén las oportunidades. En un entorno sumamente volátil, la probabilidad de lograr buenos niveles de entrada/salida es mayor. Un gestor global macro consigue generar buenas rentabilidades ajustadas al riesgo a lo largo del tiempo si cuenta con un buen marco de gestión del riesgo y se presta especial atención a este aspecto en su proceso de diligencia debida. Con los importantes volúmenes de liquidez libre de cargas acumulados, que ahora ofrecen un rendimiento 4%, actualmente se les remunera por esperar y asumir riesgos cuando ven oportunidades de inversión interesantes. En conclusión, la continuación de una política monetaria restrictiva y un régimen de alta volatilidad deberían resultar favorables para los gestores macro en 2023.

Nota

Índices de hedge funds: Índice HFRI Macro Total (índice HFRIMI), índice Credit Suisse Global Macro (índice HEDGGLMA).

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

Gráfico del mes – No se deje engañar por el greenwashing.

No se deje engañar por el greenwashing.

Últimamente, el greenwashing se ha vuelto muy popular. Pero, ¿qué significa realmente? Esta es la definición de Investopedia: “El greenwashing es el acto de transmitir al público o a los inversores información engañosa o directamente falsa sobre el impacto medioambiental de los productos y las operaciones de una empresa. También podemos hablar de greenwashing cuando una empresa intenta destacar los aspectos sostenibles de un producto para encubrir su participación en prácticas nocivas para el medio ambiente”.

El greenwashing está en todas partes: en la industria del automóvil, en la fast fashion, en reunión de la COP27 según la activista Greta Thunberg y, en lo que a nosotros respecta, en el sector financiero. El mundo de las finanzas ha evolucionado en los últimos años. Las exigencias sociales y medioambientales de las nuevas generaciones están influyendo en las decisiones de los inversores. También tenemos emergencias climáticas. Las normativas y los gobiernos están actuando. Ya no es necesario demostrarlo, todos tenemos que participar a nuestro nivel.

Según las estimaciones de Bloomberg Intelligence Regulations, en el floreciente mercado ESG, se espera que los activos superen los 53 billones de dólares en 2025. En Europa, el Reglamento sobre la Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR) tiene como objetivo erradicar el greenwashing exigiendo una mayor divulgación de información.

Examinando las entradas en fondos sostenibles, se observa que han aumentado desde 2020. Este año, en un contexto de subida de los tipos de interés, presiones inflacionistas y conflicto en Ucrania, los flujos hacia los fondos sostenibles en Europa siguen siendo superiores a los registrados por los fondos convencionales. Curiosamente, los gestores de activos han reducido considerablemente el número de nuevos fondos ESG que están lanzando. Esto se debe al endurecimiento del entorno normativo, que dificulta la presentación de propuestas medioambientales, sociales y de gobernanza.

Los participantes en el mercado tienen que adaptarse constantemente y afrontar ciertos retos. Los gestores de patrimonios han de seleccionar productos financieros ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) que sean compatibles con las preferencias de sus clientes. En este sentido, también es necesario que conozcan las diferentes terminologías y estrategias (exclusión, integración, filtrado negativo, escrutinio positivo, impacto, etc.).

Los gestores de activos están sujetos a requisitos normativos de divulgación como resultado de la clasificación de los productos. ¿Integran estos productos los riesgos ESG, promueven los criterios ESG, tienen un objetivo medioambiental o social? A escala mundial, la falta de homogeneidad de las normativas y de las definiciones es un obstáculo. En el ámbito europeo, la regulación y las obligaciones en materia de divulgación son una fuente de confusión. Los inversores exigen más precisión en cuanto a marcos y límites y quieren criterios normalizados.

Otra cuestión es la de los datos ESG y el acceso a los mismos. Al anunciar un enfoque ESG, los gestores se exponen a sí mismos y a su entidad a un riesgo de reputación. Una solución obvia, aparte del lanzamiento de nuevos productos, es adaptar los productos actuales a los nuevos requisitos normativos. En este proceso, es importante mostrarse humilde.

Los inversores, los analistas financieros y los gestores de activos desempeñan un rol clave en la transparencia de los datos, pero también a través de la presión que pueden ejercer sobre las empresas, por ejemplo, sobre la importancia de Scope 3 para el cálculo del volumen de gases de efecto invernadero emitidos.

A día de hoy, una cosa es segura a la hora de seleccionar una empresa o un fondo que comunique su enfoque ESG: “confiar pero verificar”.

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

Informe de inversión trimestral – 3T 2022

Las perspectivas económicas mundiales se han visto ensombrecidas por algunos nubarrones. La crisis energética acapara los titulares cada día y genera importantes problemas políticos. La economía china sigue viéndose afectada por su política de «cero covid» y el deterioro de su mercado inmobiliario. La inflación se sitúa en niveles inéditos en Occidente desde hace décadas. Además, al final del trimestre, una declaración presupuestaria radical y mal comunicada en el Reino Unido provocó un desplome preocupante de la libra esterlina y los gilts británicos. Así las cosas, no es de extrañar que los mercados se hayan visto sometidos a presiones. Las acciones han registrado su peor primer semestre del año desde 1962. Al final del tercer trimestre, el índice mundial había caído un 26% y el Nasdaq un 32%. La tecnología, que ha sido con mucha diferencia el sector que mejor se ha comportado en la última década, ha concentrado mucho capital, por lo que ha sufrido incluso más que el índice general. El mercado de renta fija se ha comportado aún peor y, según algunos análisis, 2022 está siendo el peor año para los bonos desde 1788 y 1865. Es un entorno que plantea muchos interrogantes de difícil respuesta. ¿Cómo evolucionará la guerra en Ucrania? ¿Podrá la solidaridad europea con Ucrania sobrevivir a un invierno frío? ¿Hasta qué punto controla China su sector inmobiliario, si recordamos que el sector inmobiliario chino es ahora el mayor activo financiero del mundo? ¿Qué sucede si los bancos centrales se quedan sin margen para subir los tipos debido a la situación de su deuda nacional, pero la inflación se mantiene alta? Dicho de otra manera, ¿cómo responderían los bancos centrales a una depresión inflacionista? Esta podría producirse por la persistencia de precios elevados de los alimentos y la energía, así como por la alteración de las cadenas de suministro.

Muchas de estas incertidumbres se reducen a la inflación y al coste de la vida. Algunas subidas de precios se deben a las persistentes secuelas de la covid-19, pues la escasez de componentes críticos, como los semiconductores, se ha visto agravada por el confinamiento de China. La invasión de Ucrania por parte de Rusia constituye un grado de perturbación totalmente diferente. La dependencia de Europa del gas ruso, por ejemplo, supone un error estratégico descomunal. ¿Cómo pueden prosperar las economías europeas cuando sus precios de la electricidad se multiplican por cinco o por diez?

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