Graphique du mois – Être ou ne pas être dans un marché haussier

Être ou ne pas être dans un marché haussier

Source: NS Partners, Bloomberg

Après des performances fortement négatives en 2022, les marchés boursiers mondiaux sont en nette progression depuis le début de l’année. La seule exception est la Chine, où la reprise macroéconomique continue de décevoir les investisseurs. Mais si l’on considère les marchés développés, l’indice S&P 500 est en hausse de +8,9 % depuis le début de l’année à la fin du mois de mai, l’indice MSCI Europe de +6,6 % et l’indice Topix de +12,6%.

Malgré des incertitudes accrues sur le front macroéconomique (ralentissement économique, Allemagne en récession technique, inflation en baisse mais toujours à des niveaux élevés, tensions géopolitiques persistantes), la volatilité du marché s’est considérablement affaiblie (les indices VIX et VStoxx sont proches de 15, alors qu’ils étaient respectivement supérieurs à 20 et 25 la plupart du temps au cours des derniers mois). La situation n’est pas aussi grave qu’on le pensait initialement, en particulier si l’on considère les bénéfices des entreprises, mais il est toujours très surprenant de voir l’indice S&P 500 complètement immunisé contre la faillite de grandes banques américaines en mars, alors qu’au même moment le rendement des obligations d’État américaines à 2 ans est passé de 5,2 % à 3,9 % en deux jours, une amplitude qui n’avait pas été observée depuis octobre 1987 !

En fait, il se passe beaucoup de choses en coulisses et le marché dans son ensemble n’a été soutenu cette année que par un très petit nombre de grandes valeurs technologiques américaines à forte capitalisation liées à l’intelligence artificielle. Le graphique montre l’écart de rendement depuis le début de l’année entre le S&P 500 équipondéré et le S&P 500 pondéré en fonction de la capitalisation boursière. L’écart n’a jamais été aussi important depuis 1990 !

Comment les gestionnaires actifs se comportent-ils dans l’environnement de marché actuel ? Sans surprise, nous constatons une très grande dispersion entre les gestionnaires, en fonction de leur positionnement sectoriel, de leur préférence pour les petites ou grandes capitalisations, de leur orientation croissance ou valeur, de leur concentration et, enfin, de leur sélection de titres. Ce qui est rassurant, c’est que notre sélection de stock pickers sur lesquels nous avons une forte conviction et qui ont souffert l’année dernière sont fortement de retour : Blackrock Global Unconstrained est en hausse de +20,5% depuis le début de l’année par rapport à -25,5% en 2022, Cantillon de +10,7% par rapport à -23,4% en 2022, et AKO de +16,8% par rapport à -18,5% en 2022. Une part importante des pertes subies en 2022 a déjà été récupérée, alors que l’indice MSCI World est en hausse de +7,6 % depuis le début de l’année après avoir perdu -19,5 % en 2022, ce qui ne représente que 39 % !

En ce qui concerne les gérants long/short equity, ils sont de nouveau en territoire positif en termes de génération d’alpha. En Asie et en Chine, la plupart d’entre eux ont été en mesure de se protéger efficacement contre les baisses et notre approche de la diversification les a aidés. Dans les marchés développés, alors que le cycle de hausse des taux des banques centrales semble se rapprocher de la fin aux États-Unis et montre une voie plus visible en Europe, les fondamentaux font à nouveau la différence. Notre mandat long/short européen est en hausse de +9% depuis le début de l’année, ce qui est un bon résultat si l’on considère que les gestionnaires sont bien diversifiés en termes de secteurs et plutôt prudents en termes d’exposition au marché.

Dans ce contexte, il est logique d’avoir des portefeuilles d’actions gérés en fonction du risque.

Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les opinions, stratégies et instruments financiers décrits dans le présent document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les opinions énoncées sont celles valables à la date de publication de ce document. Toute référence aux indices de marches ou composites, indices de référence, ou autres mesures de performance relative des marches a une certaine période sont indiquées à titre d’information. NS Partners ne donne aucune garantie et n’est aucunement responsable de l’exactitude et de l’exhaustivité de l’ensemble des informations (données financières de marche, cours de bourse, avis de recherche ou description de tout autre instrument financier) contenus dans ce document. Le présent document n’est pas destiné aux personnes ou entités qui seraient citoyennes ou résidentes d’un lieu, état, pays ou juridiction dans lesquels sa distribution, sa publication, sa mise à disposition ou son utilisation seraient contraires aux lois ou règlements en vigueur. Les informations et données fournies dans le présent document sont communiquées à titre indicatif uniquement et ne constituent ni une offre, ni une incitation à acheter, vendre ou souscrire a des titres ou tout autre instrument financier. Il est fait référence dans ce document a des fonds d’investissement qui n’ont pas été enregistrés auprès de la Finma et ne peuvent donc pas être distribues en ou depuis la suisse sauf à certaines catégories d’investisseurs éligibles. Certaines des sociétés du groupe NS Partners ou ses clients peuvent être détenteurs d’une position dans les instruments financiers de l’un des émetteurs mentionnes dans ce document, ou agir en tant que consultant pour l’un d’eux. Des informations supplémentaires sont disponibles sur demande.

© Groupe NS Partners

Gráfico del mes – Estar o no estar en un mercado alcista

Estar o no estar en un mercado alcista

Source: NS Partners, Bloomberg

Tras unos resultados negativos en 2022, los mercados bursátiles mundiales están subiendo a buen ritmo desde principios de año. La única excepción es China, donde la recuperación macroeconómica sigue decepcionando a los inversores. Pero si consideramos los mercados desarrollados, el índice S&P 500 ha subido un +8,9% YTD a finales de mayo, el índice MSCI Europe un +6,6% y el índice Topix un +12,6%.

A pesar de las incertidumbres en el frente macroeconómico (ralentización económica, Alemania en recesión técnica, disminución de la inflación pero aún en niveles elevados, tensiones geopolíticas), la volatilidad del mercado se ha debilitado significativamente (el índice VIX y las marcas recientes del VStoxx se acercan a 15, cuando durante los últimos meses estuvieron respectivamente por encima de 20 y 25 la mayor parte del tiempo). La situación no es tan grave como se pensaba inicialmente, en particular si nos fijamos en los beneficios empresariales, pero sigue siendo realmente sorprendente ver al índice S&P 500 completamente inmune a la quiebra de grandes bancos estadounidenses en marzo, cuando al mismo tiempo el rendimiento de la deuda pública estadounidense a 2 años bajó del 5,2% al 3,9% en 2 días, ¡una amplitud no vista desde octubre de 1987!

De hecho, están ocurriendo muchas cosas en segundo plano, este año, el mercado en general se ha visto impulsado únicamente por unos pocos valores tecnológicos estadounidenses de gran capitalización relacionados con la inteligencia artificial. El gráfico muestra el diferencial de rentabilidad interanual entre el S&P 500 de ponderación igual y el S&P 500 de ponderación por capitalización bursátil. La diferencia nunca había sido tan amplia desde 1990.

¿Cómo se comportan los gestores activos en este entorno de mercado? Sin sorpresa, asistimos a una dispersión muy elevada entre gestores, en función de su posicionamiento sectorial, preferencia por las pequeñas o grandes capitalizaciones, orientación al crecimiento o al valor, concentración y, por último, selección de valores. Lo que es tranquilizador es el hecho de que nuestra selección de gestores de selección de valores, en los que tenemos una gran convicción y que sufrieron el año pasado, han vuelto con fuerza: Blackrock Global Unconstrained sube +20,5% YTD & -25,5% en 2022, Cantillon +10,7% & -23,4% en 2022, y AKO +16,8% & -18,5% en 2022. Ya se ha recuperado una parte importante de las pérdidas de 2022, mientras que el índice MSCI World ha subido un 7,6% hasta la fecha tras perder un 19,5% en 2022, lo que representa sólo un 39%.

En cuanto a los gestores de renta variable long/short, vuelven a estar en territorio positivo en términos de generación de alfa. En Asia y China, la mayoría de ellos han sido capaces de protegerse eficazmente de las caídas y nuestro enfoque de diversificación ha ayudado. En mercados desarrollados, a medida que el ciclo de subidas de tipos de los bancos centrales parece acercarse a su fin en EE.UU. y muestra una trayectoria más visible en Europa, los fundamentales vuelven a ser determinantes. Nuestro mandato europeo long/short ha subido un 9% hasta la fecha, lo que constituye un buen resultado si se tiene en cuenta que los gestores están bien diversificados en términos de sectores y son bastante prudentes en cuanto a la exposición al mercado.

Tener carteras de renta variable gestionadas por el riesgo en este contexto tiene sentido.

Los resultados pasados no implican resultados futuros. Las opiniones, estrategias e instrumentos financieros que se describen en el presente documento pueden no ser convenientes para todos los inversores. Las opiniones expresadas son sólo las del momento en la(s) fecha(s) que aparece(n) en este material. Las referencias a índices de mercado o compuestos, índices de referencia u otras medidas de resultados relativos de los mercados durante un período específico sólo se proveen a título informativo. NS Partners no garantiza ni es responsable de la exactitud o la integridad de las informaciones (datos financieros de mercado, precios de bolsa, resultados de investigación u otros instrumentos financieros) que se mencionan en este documento. El presente documento no constituye una oferta ni solicitud a ninguna persona ni jurisdicción donde tal oferta o solicitud no esté autorizada ni a ninguna persona a quien sería ilegal hacer dicha oferta o solicitud. Toda referencia en este documento a instrumentos específicos o a emisores sólo tiene una finalidad ilustrativa y no debe ser interpretada como una recomendación para la compra o venta de dicho instrumento. Las referencias en este documento a fondos de inversión se aplican a fondos que no han sido registrados por la Finma y que por lo tanto no pueden ser distribuidos en o desde suiza excepto a ciertas categorías de inversores. Algunas de las empresas del grupo NS Partners o sus clientes pueden tener posiciones en los instrumentos financieros de alguno de los emisores mencionados en este documento, o ser asesor de uno de ellos. Hay información adicional disponible a solicitud.

Chart of the Month – To be or not to be in a bull market

Source: NS Partners, Bloomberg

Following sharp negative performances in 2022, global stock markets are nicely up since the beginning of the year. The only exception is China, where the macroeconomic recovery continues to disappoint investors. But if we consider developed markets, the S&P 500 index is up +8.9% YTD as of the end of May, the MSCI Europe index +6.6% and the Topix index +12.6%.

Despite more uncertainties on the macroeconomic front (economic slowdown, Germany in technical recession, inflation declining but still at high levels, continued geopolitical tensions) market volatility has weakened significantly (VIX index and VStoxx recent marks are closed to 15 when they were respectively above 20 and 25 most of the time during recent months). The situation is not as worse as people thought initially, in particular if we look at corporate earnings, but it is still really surprising to see the S&P 500 index completely immune to the bankruptcy of large US banks in March when at the same time the US 2Y Government bond yield went down from 5.2% to 3.9% in 2 days, an amplitude not seen since October 1987!

In fact, there is a lot happening behind the scenes and the overall market has been driven by only a very few large US mega-cap AI-related Tech stocks this year. The chart shows the YTD return differential between the S&P 500 equal-weighted and the S&P 500 market-cap weighted. The gap has actually never been so large since 1990!

How do active managers perform in this current market environment? Without surprise, we witness a very high dispersion between managers, depending on their sector positioning, small or large-cap bias, growth or value orientation, concentration and finally stock picking. What is reassuring is the fact that our selection of stock pickers where we have high conviction and who suffered last year are strongly back: Blackrock Global Unconstrained is up +20.5% YTD & -25.5% in 2022, Cantillon +10.7% & -23.4% in 2022, and AKO +16.8% & -18.5% in 2022. A significant proportion of 2022 losses have already been recouped whereas the MSCI World index is up +7.6% YTD after losing -19.5% in 2022, which represents only 39%!

With regards to long/short equity managers, they are back in positive territory in terms of alpha generation. In Asia and China, most of them have been able to protect efficiently on the downside and our diversification approach has helped. In DM, as central banks’ hiking rate cycle seems to be closer to the end in the US and shows a more visible path in Europe, fundamentals make the difference again. Our European long/short mandate is up +9% YTD, which is a good result considering that managers are well diversified in terms of sectors and rather cautious in terms of market exposure.

Having equity risk-managed portfolios in this context makes sense.

Past performance is not indicative of future results. The views, strategies and financial instruments described in this document may not be suitable for all investors. Opinions expressed are current opinions as of date(s) appearing in this material only. References to market or composite indices, benchmarks or other measures of relative market performance over a specified period of time are provided for your information only. NS Partners provides no warranty and makes no representation of any kind whatsoever regarding the accuracy and completeness of any data, including financial market data, quotes, research notes or other financial instrument referred to in this document. This document does not constitute an offer or solicitation to any person in any jurisdiction in which such offer or solicitation is not authorized or to any person to whom it would be unlawful to make such offer or solicitation. Any reference in this document to specific securities and issuers are for illustrative purposes only, and should not be interpreted as recommendations to purchase or sell those securities. References in this document to investment funds that have not been registered with the FINMA cannot be distributed in or from Switzerland except to certain categories of eligible investors. Some of the entities of the NS Partners Group or its clients may hold a position in the financial instruments of any issuer discussed herein, or act as advisor to any such issuer. Additional information is available on request.
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